行业近况

近期我们与多家银行就年初信贷投放情况进行了交流。

评论

前瞻信贷开门红。我们预计2025 年1 月“信贷开门红”新增贷款规模约4.5 万亿元，相比去年同期略降，但单月信贷新增规模有望排在历史前三位；预计新增社融规模6.7 万亿元，略高于2024 年的6.5 万亿元，余额增速约8.0%，主要考虑以下因素：

1. 需求方面，央行四季度货币政策例会提到“加大货币信贷投放力度”，但票据利率年初出现反常下行，与历年年初上行的趋势有所不同，反映实体信贷需求可能仍未完全恢复，票据贴现规模可能高于去年同期。

2. 投放节奏方面，近年银行息差压力加大，出于“早投放早受益”的诉求，信贷投放节奏明显前移。2024 年一季度新增信贷规模占比52%，明显高于2019-2023 年39%的均值，除了银行开年竞争激烈的原因外，也由于二三季度清理手工补息、地方隐债置换、同业活期存款整顿等超预期因素导致后续投放不及预期。央行对于信贷“均衡投放”的导向仍在，假设2025 年一季度按照全年新增信贷目标40%（过去5年均值）的比例投放，那么一季度新增贷款可能同比少增约2 万亿元。

3. 分银行类型来看，2023 和2024 年1 月四大行新增信贷“靠前发力”，单月投放规模超过2 万亿元，远高于2020-2022 年1.0-1.4 万亿元左右的规模，高基数下2025 年实现同比多增有一定难度；中小银行2024 年基数不高，受经营区域经济景气度等因素影响部分中小银行开门红情况可能更加积极，一季度信贷有望实现同比持平或多增。

4. 季节性因素方面，今年春节较早，1 月工作日天数少于去年，也可能对数据形成干扰。

估值与建议

维持覆盖银行估值、评级和盈利预测不变。

风险

调研样本代表性问题。