事件：
10 月30 日，中国银行发布2024 年三季度报告，前三季度实现营业收入4783亿，YoY +1.6%，归母净利润1758 亿，YoY +0.5%。加权平均净资产收益率9.55%（YoY -0.82pct）。
点评：
营收盈利增速回正，经营韧性增强。中国银行1-3Q 营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为1.6%、-2.4%、0.5%，增速较24H1 分别提升2.3、0.3、1.8pct。
营收主要构成上：（1）净利息收入同比下降4.8%，降幅较24H1 走阔1.7pct，扩表速度稳中有降，净息差季环比收窄3bp；（2）非息收入同比高增21%，增速较24H1 走阔15pct，其中，手续费净收入降幅较24H1 收窄3.7pct 至3.9%，净其他非息收入增速较24H1 大幅提升27.7pct 至49.9%。
拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息收入为主要贡献分项，分别拉动业绩增速18.5、13.6pct；从边际变化看，规模扩张拉动作用维持在较高水平，息差负向影响小幅走阔至27.6pct，非息收入正贡献显著增强，营业费用负向拖累走阔拨备正贡献小幅提升。
扩表速度稳中有降，重点领域信贷投放力度持续加大。24Q3 末，中国银行生息资产同比增速较上季末下降2.1pct 至7.6%；其中，贷款、金融投资、同业资产同比增速分别为8.5%、15.6%、-8.1%，增速较上季末分别变动-2.1、4.5、-15.5pct，贷款占生息资产比重较上季末提升0.6pct 至65.2%。1-3Q 生息资产增量1.59万亿，贷款贡献占比9 成；信贷投向上，制造业、绿色、普惠型小微、民营企业、涉农等重点领域贷款分别较年初增长16.5%、24.4%、23.2%、15.3%、18.7%，均高于各项贷款7.4%的增幅。3Q 生息资产增量1637，季内生息资产增量主要由贷款（2882 亿）、金融投资（4700 亿）贡献，同业资产减少5945 亿。
存款增速较上季末下降0.7pct，存款占比保持稳定。24Q3 末，中国银行计息负债、存款分别同比增长7.4%、4.5%，增速较上季末分别下降2.5、0.7pct。3Q计息负债增量698 亿，其中，存款、应付债券、同业负债增量分别为718 亿、306亿、-328 亿。 24Q3 末，存款占计息负债比重较2Q 末微升0.1pct 至78.5%。
1-3Q 净息差录得1.41%，环比24H1 下降3bp。公司1-3Q 披露净息差为1.41%，较24H1 下降3bp，较上年同期下降23bp。测算生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.35%、2.15%，较24H1 分别下降4bp、2bp。后续看，存量按揭利率调降、年内多轮LPR 下调等因素仍将对境内资产收益率形成压制，同时，随着美联储进入降息周期，海外资产收益率也将面临一定压力，但银行体系持续推动负债成本管控有助于对息差收窄压力形成一定对冲。10 月，国股行再度集中下调挂牌利率，降幅高于前期几轮，活期利率调降效果即刻显现，定期利率调降效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放，可部分缓解息差压力。
1-3Q 非息收入同比增长21%，净其他非息收入增速季环比提升15pct。中国银行1-3Q 非息收入1424 亿，同比增长21%，占营收比重较24H1 提升1.3pct至29.8%。其中，（1）手续费及佣金净收入607 亿（YoY -3.9%），降幅较24H1收窄3.7pct，预估主要受资本市场波动、投资者风险偏好变化、减费让利等因素影响，降幅收窄或受益公司持续发挥综合化、国际化优势，积极拓展多元化的中收来源；（2）净其他非息收入817 亿（YoY +49.9%），增速较24H1 大幅提升27.7pct。其中，投资收益363 亿（同比多增194 亿，增幅114.2%）、其他业务收入376 亿（同比多增74 亿，增幅24.6%）、汇兑收益107 亿（同比多增23 亿，增幅27.5%）同比增长较多。
不良率录得1.26%，拨备覆盖率维持在200%附近。24Q3 末，公司不良贷款率1.26%，较2Q 末提升2bp，较年初下降1bp。3Q 末不良贷款余额2700 亿，季内增加168 亿。前三季度计提信用及其他减值损失858 亿，同比下降5.8%；其中，3Q 单季计提253 亿。截至3Q 末，拨备覆盖率为198.9%，较2Q 末小幅下降2.8pct，整体仍维持在200%附近的较好水平。
加权风险资产增速环比下降0.3pct，资本充足率安全边际厚。24Q3 末，中国银行风险加权资产同比增长1.8%，增速较2Q 末小幅下降0.3pct。核心一级/一级/资本充足率分别为12.23%、14.36%、19.01%，较2Q 分别提升20bp、34bp、10bp，资本充足率安全边际厚实。后续伴随财政部特别国债发行支持补充大行核心一级资本，大行资本安全边际将进一步增厚，为信贷投放奠定坚实基础。
盈利预测、估值与评级。中国银行积极发挥大行“头雁”作用，重点领域信贷投放维持较高强度，各项业务经营稳健，全球化、综合化特色不断巩固。维持公司2024-26 年EPS 预测为0.80/0.83/0.86 元，当前股价对应PB 估值分别为0.59/0.55/0.51 倍。公司积极响应号召回馈投资者，根据2024 年中期分红安排，每10 股派发1.208 元（含税），将派发股息356 亿，占归母净利润的30%，增加中期分红安排有助提升投资稳定性。公司当前股息率（近12 个月）为5%左右，具有较好的“高股息”特征和估值吸引力。维持“增持”评级。
风险提示：海外经济环境愈发错综复杂，可能对中行境外资产形势形成较强扰动。
