核心观点

8 月13 日，央行公布24 年7 月金融数据，点评如下：

整体情况：数据偏弱，等待财政加力。历年7 月是信贷小月，但今年7 月较历史季节性更低，单月信贷增量创2009 年底以来新低，社融口径下投向实体人民币贷款为有数据以来首次为负。“票据+非银+其他贷款（主要是境外贷款）”的明显多增显示政策和银行信贷供给端仍有一定诉求，实体需求偏弱是当前信贷不佳的主要制约。更值得关注是M1 增速，我们本来预期经过一个季度和季末月，手工补息整改影响逐步消退，M1 增速下行加速期已过，但7 月M1 增速下行幅度较6 月份进一步扩大，显示实体经济循环仍有待畅通。M1 主要是单位活期，活期可以理解为交易性需求，所以活期存款增速通常是经济活力的表征。本轮M1 增速下行主要拖累是单位活期，而M0 延续高增速，可能是居民收入预期偏弱带动消费和风险偏好走低，继续贮藏货币。历史经验上，单位活期的好转主要依赖居民购房（新房）带来居民存款+债务到单位活期的流转，在房子投资属性降低消费属性提高后，消费和购房都是未来预期收入的函数，成为经济内生变量，如果完全依赖内生变量自然触底，经济周期超调压力会较大，所以需要外生变量来打破循环，对企业和居民这两个非政府部门而言，外生变量一是出口，二是财政，在出口无法自主决定的情况下，财政扩张加力是主要期待方向，也就是要借助政府部门无风险信用资质进行融资现金流扩张，为居民和企业创造经营现金流，带动居民收入和企业盈利预期回升，改善社会活力和M1 增速。虽然目前信贷、M1 增速进入历史极值区域，但极值也可能意味着反转的可能，一个积极的信号是，虽然可能未能弥补地产下行的缺口压力，但7 月财政力度已开始同比扩张，8 月政府债净融资也在加速，我们可以对财政加力推动M1 增速扩张多一些期待。

政府部门：财政有所扩张。7 月财政力度同比扩张，8 月政府债净融资节奏加速，财政加力有望促进经济活力恢复。

居民部门：需求偏弱。居民部门净债务继续同比少增，等待财政加力改善居民收入预期带动需求恢复。

对公部门：信贷量和结构偏弱，经营现金流有待改善。

非银部门：存贷均多增。非银贷款多增可能是银行通过非银来维持贷款额度。非银存款多增可能源自企业居民财富向金融市场迁徙。

投资建议：金融数据偏弱，财政有所扩张，期待财政进一步加力填补地产下滑带来的M1 增速负缺口。市场进入二季报预期窗口期，个股业绩alpha 仍取决于资产质量，建议关注超额拨备靠前的银行。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。