理财系列一：从资产端透视银行理财变迁

开年来银行理财复苏势头强劲，资产荒格局延续+监管趋于严格，理财产品资产配置策略引发市场关注。此前我们发布报告《盘点银行理财八大变化》，总结上半年银行理财市场核心变化，本篇报告则核心聚焦其中资产配置维度，梳理历史脉络、研判当下趋势。复盘历史，资管新规出台后，非标投资受限，净值化管理推行，银行理财资产配置策略更为稳健，非标、权益类占比下降，增配现金、存款等流动性资产。往后看，随高息存款收缩，存款仓位或短期有所回落；资产荒格局仍较难扭转，债券类资产仍较有配置价值。

为获得更具竞争力的收益水平，权益资产、基金合作占比有望进一步提升。

货币类：占比边际下滑，防范净值波动

现金及银行存款作为打底资产起到稳定净值曲线的作用，近年来比重整体呈提升态势，2023 年末在可投资产中占比提升至26.7%。随存款利率持续下调，预计银行存款仓位或边际有所回落。其中部分理财产品通过资管计划配置存款，需关注手工补息整改下的净值波动。同业存单灵活性较高，主要作为流动性调节手段，理财赎回潮发生后，同业存单配置下滑，或主要由于二级市场净值波动较大。普益标准季度最新数据看，24Q1 银行理财产品穿透后货币市场类资产持仓占比39.4%，较23Q4 环比-0.9pct。

债券类：关联债市行情，信用债为主力

债券类资产为银行理财主要底仓，近10 年来占比先升后降。2020 年以前的债市行情中，信用债投资带动债券资产占比快速提升。2020 年债市步入调整期，投资者风险偏好降低，债券类资产占比趋于下行。结构上看，信用债具有较高的票息，以持有到期策略为主，是债券类资产的主力；利率债以波段交易为主，占比较小。信用债中金融债占比持续下滑，主要因减配二永债导致。2023 年末银行理财可投资产中信用债、利率债分别占比42.1%、3.2%。

展望后续，资产荒格局短期较难扭转，债券类资产仍有配置价值。

资管产品：外部合作升温，监管趋于严格

为实现收益增厚与稳定，近年来理财机构外部合作再度升温，银行理财中资管产品占比大幅提升。资管新规出台后全面禁止多层嵌套，随过渡期结束，2020 年末理财产品持有各类资管产品较资管新规前减少25.7%。2020 年以来外部合作再次升温，据普益标准统计口径，截至2024Q1 银行理财产品中通过资管产品、委外协议投资的占比分别达45.1%、5.3%。但监管趋严的态势下，存款和信托曾经作为平滑净值的工具效用逐步弱化，不排除部分产品短期净值波动或将增大。

非标规模有序压降，基金/权益类占比较小

资管新规以来非标资产规模稳步压降，目前整体稳定。2023 年末，非标占理财产品投资资产比例仅 6.2%，较 2018 年末下降超10 pct。资产荒格局持续，优质非标仍是稀缺资源，预计占比将保持相对稳定。基金、权益类投资占比较小，在市场持续波动的情况下，近年来二者规模占比均有所下滑。

2023 年末银行理财产品可投资产中权益类、公募基金规模占比仅2.86%、2.10%。但长远看，非标资产对理财产品增厚收益的贡献或逐步减弱，通过权益、基金投资增厚收益仍有较大的发展空间。

风险提示：数据统计样本代表性不足；政策变化超预期。