核心观点：

今年以来已落地两次LPR 下调、一次政策利率下调和新一轮存款挂牌利率下调，同时去年两次LPR、政策利率下调和三轮存款挂牌利率下调也持续影响今年银行息差，本篇报告将详细测算去年和今年以来利率政策对于各家上市银行24 年、25 年息差的影响。

LPR 报价下调：2024 年初至今1 年期LPR 累计下调10bp、5 年期LPR 累计下调35bp，预计对上市银行24 年、25 年息差负面影响分别约为4.0bp、7.3bp，国有大行按揭占比以及长期限贷款占比更高，因此受到负面影响相对更大。

存款挂牌利率下调：2024 年7 月25 日，四大行再次下调存款挂牌利率，其中，活期存款利率下调5bp，1 年及以内定期存款挂牌利率下调10bp，2 年及以上定期存款挂牌利率下调20bp，预计本轮存款挂牌利率下调对上市银行24 年、25 年息差正贡献分别约3.8bp、2.0bp。

MLF 利率下调：今年以来，中长期市场利率长期偏离MLF 利率，央行货币政策利率调节重心也逐步转向逆回购利率。2024 年7 月22 日，7 天逆回购利率下调10bp；7 月25 日，MLF 操作报价下调20bp，后续MLF 利率下调或将进一步传导至银行金融投资收益率和主动负债成本率。（1）金融投资：预计MLF 调降20bp 后，上市银行24 年、25年生息资产收益率将分别受到1.3bp、1.1bp 的负面影响；（2）主动负债：预计上市银行24 年、25 年计息负债收益率将分别改善3.3bp、1.2bp。综合来看，由于金融投资短期限占比低而主动负债短期限占比高，因此MLF 下调对金融投资收益率负面影响更多滞后在25 年反映，对主动负债成本率改善主要在24 年 体现。预计总体对上市银行24年、25 年息差影响分别约+1.9bp、+0.02bp。

综合来看，预计今年以来各利率政策总体将对24 年、25 年上市银行息差带来+1.7bp、-5.3bp 的影响。同时，考虑到去年两次LPR 下调、两次MLF 利率下调、以及三轮存款挂牌利率下调影响也将持续，将以上影响均纳入考量后，预计2023 年以来各项利率政策对上市银行24年、25 年息差影响分别约+3.8bp、-3.3bp。

投资建议：近期央行政策利率与银行存款利率集中下调，显示货币政策重点回归稳增长。美元利率和汇率逐渐见顶，汇率和利率政策两难格局或将被打破，政策加码及海外资金回流的环境下，A 股资产将逐渐变得有吸引力，银行板块表现将逐步回归基本面。个股方面，资产质量是胜负手，再考虑到风格的不确定性，建议区域、股份、大行均选择资产质量最优的银行，同时也会对应成长、复苏和红利三个方向。

风险提示：经济增长超预期下滑；财政政策力度不及预期；政策调控力度超预期；暂未考虑手工补息整改和按揭贷款利率调整影响。