核心观点

7 月13 日，央行公布24 年6 月金融数据，点评如下：

整体情况：存贷继续明显少增，M1 增速可能见底。历年6月存贷新增大月，同样也是到期大月。今年6 月是手工补息整改和银行GDP 核算改革后的第一个季末月，存贷到期不续压力较大。数据上，今年6 月单月贷款同比少增30%（5 月少增30%），M2 同比少增40%（5 月少增42%），单位活期同比少增33%（5 月少增295%）。6 月存贷少增幅度未较5 月份进一步放大，可能意味手工补息对金融数据冲击最大时期已过。虽然当前经济活跃度仍偏低，但目前社融增速8.1%，接近8%的名义GDP 增速目标（5%实际增速+3%通胀目标），继续向下可能有悖支持性货币财政环境，再考虑到去年下半年信贷基数走低和今年财政预算剩余较多，我们预计社融货币增速已经进入阶段性底部区域，只要财政进入正常预算节奏，M1 增速大概率企稳回升。

政府部门：财政力度仍偏弱。虽然6 月政府债净融资同比多增，但财政存款同比少投放，叠加PSL 净偿还，实际财政力度不强。今年财政预算同比扩张，但从上半年财政力度来看，下半年财政扩张潜力较大，这是后续经济活力恢复的希望来源。

居民部门：需求仍偏弱。居民部门贷款继续明显少增，消费投资需求偏弱，需等待财政发力，改善居民收入预期带动需求恢复。

对公部门：存贷均少增，信托贷款有所恢复。对公部门受补息整改和GDP 核算改革影响较大，存贷均明显少增，但预计最大压力期也已过去。一个值得关注的现象是，今年以来信托贷款连续正增长，6 月单月增748 亿，同比多增902 亿；上半年增3098 亿元，同比多增2871 亿元，可能显示非标渠道融资监管环境有所缓和。

非银部门：存贷均多增。6 月非银存款和贷款延续同比多增趋势，上半年非银贷款同比多增0.39 万亿元，非银存款同比多增1.13 万亿元。非银贷款多增显示实体需求偏弱，银行通过非银维持贷款额度。

非银多增可能源自存款利率下降后，企业居民财富向金融市场迁徙。

投资建议：6 月金融数据偏弱，继续体现政策挤水分冲击，但预计最大压力期已过。当前财政节奏偏慢，随着力度回归预算轨道，M1 增速有望回升，经济预期也有望改善，利好银行绝对收益。市场进入二季报预期窗口期，预计受益于手工补息整改，银行息差好于预期，债市贡献的其他非息收入有所收敛，营收增速环比持平，个股业绩alpha 仍取决于资产质量，短期建议关注超额拨备靠前但今年涨幅落后的银行，中期继续推荐高股息港股国股行+A 股资产质量优异的复苏&成长行。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。