投资要点

中核集团核电运营平台，确定性高的清洁能源龙头

公司系中核集团下唯一核电运营平台，公司主要经营范围包含核能、风能、太阳能等清洁能源项目及配套设施的开发、投资、建设、运营与管理，其中主营的核电业务2023 年营收占比近85%，为公司基本盘，且风光新能源业务发展也较为迅速。公司控股股东中国核工业集团是国内的专营核燃料生产商、供应商和服务商，拥有完整的核科技工业体系，有望为公司赋能。近年来公司经营业绩保持稳健，且公司控成本降费用双驱并行，带动盈利能力有所提升。

核电核准提速，行业迈入高景气周期

核电在清洁性、稳定性、利用小时数等方面优势明显，对于我国能源安全具有重要的战略意义。当前我国正面临着发展核电的紧迫需求，2021 年初政府工作报告明确提出“积极有序发展核电”，此后核电核准审批已重归常态化。根据《中国核能发展与展望（2023）》，预计到 2035 年，我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%，相比 2022 年翻倍。从行业格局上看，核电运营牌照较为稀缺，目前仅中广核、中核、国家电投和华能四家企业具备资质，而伴随着我国核电技术的发展，目前三代技术已成为主流，四代技术也加速突破。

核电+新能源双轮驱动，市场化交易推动核电收入增长

截至2024 年上半年，公司核电控股在运装机容量2,375.00 万千瓦，另有15 台核准、在建核电机组；此外公司非核清洁能源在运在建装机突破3600 万千瓦，在建新能源项目数量超过130 个。当前公司沿海核电基地项目目前正在规划中，已经进入规划的有37 个厂址，预计还能推动3~5 个厂址纳入规划；未来公司有望保障每年4~6 台机组具备核准条件，资源较为充足。近年来公司核电深入参与市场化交易，其核电2019 年至2023 年市场化交易电量占总上网电量比例由33.71%提高至42.65%，综合电价则保持稳定。公司近年来持续推进非核清洁能源开发工作，预计2025 年新能源发电量将继续快速增加，与此同时公司立足核能综合利用，有序推进“核能+战略新兴产业”发展，研究探索新业态，积极发展核能供热、供汽等核能多用途利用以及同位素、钙钛矿等战略性新兴产业。

24 年资本开支大幅提升，140 亿定增助力项目建设

去年公司发布2024 年投资计划1215.53 亿元，同比+52%，主要用于核电、核能多用途、新能源、单项固定资产投资项目和参控股资本金注入、收购项目等。公司预计2025-2027 年分别投产1、2、5 台核电机组，期待核电机组有序投产带动业绩持续增长。根据公告，公司于2025 年1 月10 日完成向特定对象发行A 股股票，中核集团、社保基金会以现金方式一次性全额认购本次发行的A 股股票，发行数量为1,684,717,207 股，发行价格为8.31 元/股，在扣除发行费用后将全部用于核电站项目建设，具体包括辽宁徐大堡核电站1~4 号机组项目，福建漳州核电站3、4 号机组项目以及江苏田湾核电站7、8 号机组项目，将有助于项目顺利推进和早日投产。

盈利预测与估值

我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入756/822/867 亿元，同比分别增长0.82%/8.80%/5.46%， 实现归母净利润108/117/124 亿元， 同比分别+1.37%/+9.06%/+5.66%，对应PE 分别为18/16/15 倍。股息率方面，参考公司历史分红比例，假设公司2024-2026 年分红比例均为35%，则对应股息率分别为1.78%/1.97%/2.08%。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

核电核准进度不及预期，天然铀价格大幅波动，核安全事故风险，研究报告中使用的公开资料可能信息滞后或更新不及时。