行业:核准开工加速,发电量占比提升空间极大

目前我国核电核准节奏加快,2022-2023 年分别核准了10 台机组,2024 年国常会核准11 台机组。2022 年下半年核准机组及2023 年核准的部分机组,2024 年内有望开工,预测2024 年核电开工机组有望接近12GW。2023 年核电发电量占总发电量比仅4.7%,具有极大提升空间。据中国核能行业协会,预计到2035 年核电发电量在总发电量中的占比或将达10%。

公司发展:核电装机规模和发电量持续增长

截至2024H1,公司在运核电装机23.75GW,核准及在建核电机组17.56GW,同比+16%。2023 年公司核电发电量达1864.8 亿千瓦时,同比+0.7%,占全国核电总发电量43%。随着公司新核准及在建机组不断投入使用,公司发电量有望不断上升。2023 年公司电力市场化交易占比44.6%,占比不断提升。发电量和电力市场化交易占比的持续提升,叠加电价趋于稳定有望持续提升公司盈利能力。

亮点:拥有稳定现金流,盈利能力持续提升

公司是核电运营商龙头,2023 年公司实现归母净利润为106.2 亿元,同比增长17.9%;实现销售毛利率/销售净利率分别为44.62%/25.90%,相较2019 年分别提升2.77pct/7.65pct。2023 年,公司收现比达1.10,净现比达2.22,现金与业务实现同步增长。由于公司收入持续增长,且具有稳定现金流,公司财务稳健性有较强保障。我们预计随着核准及在建项目的加速推进,叠加公司上网电量持续提升的前景下,公司现金流有望继续保持,盈利质量有望持续提升。

盈利预测与投资建议

鉴于公司1)核电装机稳步增长,发电量持续提升;2)公司电力市场化交易占比持续走高叠加电价趋于稳定;3)公司具有稳定现金流,盈利质量持续提升,我们预计公司2024-2026 年营收分别为794.94/877.86/947.66 亿元,分别同比增长6.05%/10.43%/7.95%;归母净利润分别为111.31/121.61/132.19 亿元,分别同比增长4.77%/9.26%/8.69%,对应PE 分别为18/16/15 倍,EPS 分别为0.59/0.64/0.70元/股,三年 CAGR 为 7.56%,给予“买入”评级。

风险提示:核电项目审批低于预期;在建项目施工进度不及预期;核电安全事故风险。