事件：公司2024年上半年实现营业收入374.41 亿元，同比增长3.15%；归母净利润58.82 亿元，同比降低2.65%；扣非归母净58.22 亿元，同比降低1.13%；基本EPS 为0.311 元/股，同比降低0.96%。

点评：营收同环比增长，负债率小幅提升。公司24Q2 核电上网电量同环比分别增长0.68%、4.03%，新能源上网电量同环比分别增长46.81%、17.73%，带动公司24Q2 实现营收194.53 亿，同环比分别增长5.70%、8.14%，实现毛利率45.97%，同环比分别降低1.3、3.2pcts，实现毛利89.42亿，同环比分别增长2.79%、1.10%。费用方面，主要受益于汇兑收益同比增加，财务费用率同比下降1.78pcts，期间费用率同比下降1.14pcts 至15.29%。公司24Q2 营业利润/利润总额/净利润/归母净利润/扣非归母净同比分别增长5.29%/0.66%/-4.26%/-6.50%/-3.2%。主要由于在建项目增多，24Q2 资本开支234 亿，同比增长111%，较上季度增速40%进一步提升，短期/长期借款连续第4/12 个季度增长，24H1 末长短期借款余额占总资产比重升至50.45%，资产负债率/有息负债率为71.22%、59.37%，虽连续多个季度提升，但仍低于20Q3 末及之前的负债率水平，利息费用尚未出现明显增长。

核电装机有序增长，新能源快速发展。2021-2024 年，公司依次有5/4/4/3台核电机组获核准，目前在建核准核电机组装机容量为2184.10 万千瓦，占公司当前在运总装机比重92%，至2030 年累计装机或达4559.10 万千瓦，控股/权益装机年复合增速可达9.76%/9.65%。此外，公司24H1 获取新能源指标577.56 万千瓦，其中风电/光伏160.00/417.56 万千瓦，截至24H1 末，新能源在运装机容量2237.04 万千瓦，其中风电/光伏/独立储能电站755.92/1481.12/112.90 万千瓦，在运在建装机突破3600 万千瓦，在建新能源项目数量超过130 个，有望增厚公司业绩。

定增引入社保基金，发行REITs 筹集资金。由于面临较大资金缺口，公司计划面向控股股东中核集团及社保基金分别增发股份募资20/120 亿，一方面彰显社保基金对公司长期发展信心，另一方面有助于公司降低资产负债率。除定增外，控股子公司中核汇能拟推动风电光伏并表类REITs（二期）发行，发行规模不超过50 亿元，涉及装机规模74.14 万千瓦。

盈利预测：预计2024-2026 年公司实现营业收入792.98/868.18/922.82 亿元，归母净利润111.00/120.06/125.48 亿元，对应PE 18.61/17.21/16.46 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，项目进展不及预期，利用小时与电价不及预期，盈利预测与估值模型不及预期。