2025年春季航运行业投资策略：维持油运增持，关注逆向时机未来两年，不定期船供给刚性持续。其中，油运将受益全球原油增产，供需有望好于市场预期，且具油价下跌期权。维持油运增持评级，关注地缘局势提供的需求意外与逆向时机。维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁增持评级。

【新增运力】油轮在手订单有限，规模下单意愿不足过去三年油轮下单有限，在手订单占比仍处过去二十年相对低位，未来两年新船交付有限。未来三年，船台饱和提供新增供给瓶颈。1新船投资回报率预期决定下单意愿。目前油轮船东规模下单意愿不足，未来下单将取决于船东对油运高景气且持续的一致性预期。

【老船淘汰】影子船队制裁趋严，助力有效运力缩减油轮老龄化最为严重，而过去三年拆解极为有限，背后是制裁相关灰色市场提供老船持续运营空间。

2025年以来，影子船队制裁加速趋严，将有助于油轮有效运力缩减。业界预期影子船队制裁趋严将可持续。

【航速下降】环保监管持续加码，行业降速或将持续国际海事组织（IMO）长期推进航运业脱碳进程，自2013年实施EEDI，2023年实施EEXI/C1，且环保监管政策持续加码。

EEXI实施通过硬件技改约束有限运力向上弹性，过去两年初步效果显现。CI持续增加降碳要求，未来数年有望推动行业持续降速。

风险提示

经济波动风险、地缘局势风险、油价风险、环保政策执行不及预期风险、安全事故风险等。