24 年12 月以来，美国加大对俄罗斯、伊朗等地区石油出口的制裁力度，25 年1月10 日，美国公布了针对俄罗斯最大规模的制裁措施。受此影响，能源及能源运输板块市场情绪提振。

24 年12 月以来，美国加大对俄罗斯、伊朗等地区石油出口的制裁力度。24年12 月3 日，美国财政部OFAC 发布声明，宣布对与伊朗石油相关的35 个实体和船只实施制裁。24 年12 月19 日，宣布对与伊朗石化贸易有关的4 个实体和3 艘船只实施制裁。某港口集团在25 年1 月7 日在内部发布通知，禁止受到美国制裁的油轮停靠其港口。25 年1 月10 日，美国公布了针对俄罗斯最大规模的制裁措施，将184 艘油轮、LNG 和其他类型船只，以及数百家实体列入制裁名单。

受制裁地区石油出口或将受限，货盘有望被其他主要产油国替代。回顾全球原油出口，上一任特朗普任期下受制裁国家原油出口量明显减少，18 年至20年全球原油出口量总体下降8%，俄油出口下降16%（市场份额下降0.7pcts）。

18 年至20 年伊朗/委内瑞拉出口分别下降79%/58%（市场份额分别下降3.6/1.6pcts）。拜登任期下受制裁国家石油出口量实际上增加。24 年相比20年，全球原油出口量增长6%。俄油出口增长9.6%（市场份额提升0.3pcts），伊朗油出口增长3 倍（达到约160 万桶每天，份额提升3pcts），委内瑞拉出口增长40%（份额提升0.4pcts）。如美国制裁力度持续加大，短期受制裁原油如无法顺利出口，可能将转化为原油浮仓（1 月浮仓运力提升0.2%），这将会消耗一定比例的运力。中长期来看，在新的特朗普任期中，美国及中东（非制裁）原油出口货盘有望增加，带动主流船公司VLCC 需求提升。

美国制裁力度加大有望促使老旧运力出清。影子船队目前规模较大，根据标普数据统计，2024 年10 月，影子油轮（规模大于等于MR）总数量约为890艘，占比全球运力约为16%。分船型来看，影子油轮中VLCC 占比约14%，阿芙拉占比约29%。如美国制裁力度加大，影子船队进入OFAC 清单的数量将增加；在特朗普上台后，受制裁的船舶可能将面临更为严格的监管和运营制约，有利于老旧船舶的出清（12 月份原油船已拆3 艘）。

展望25 年，VLCC 市场运力供给仍然有限（+0.4%），而相应航线货量增速将有2%+。旺季时大船市场运价仍有向上弹性。26 年运价中枢或将保持平稳。

投资建议：1）短期来看，美国制裁力度持续加深，影子船队运营可能面临压力，一方面运力可能转化为浮仓，另一方面可能被迫退出市场；2）中东地缘局势紧张，对伊朗的打击可能催化能源板块市场情绪上行；3）1 月美湾货盘进场，运价处于底部反弹阶段，中期来看伴随内需提振，供需格局有望向好。

重点关注油轮板块相关标的，招商南油。美股Frontline、DHT Holding、TeekayTankers、Scorpio Tankers 估值也有所抬升。

风险提示：美国制裁实际执行力度不及预期、宏观经济超预期下滑、OPEC+增产不及预期等。