本报告导读：

外媒报道国内港口拟加强涉及美国制裁船舶管理。制裁执行趋严，将有助于合规市场货盘恢复与油轮有效运力缩减。预计油运供需有望好于预期，维持增持。

投资要点：

事件：外媒报 道国内港口拟加强涉及美国制裁船舶管理。据路透社报道，国内某港口拟禁止涉及美国制裁的船舶停靠、接卸与提供船舶相关服务。相关船舶为已被美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）列入制裁名单的船舶实体，并在美国财政部官网公示。根据我们2025 年初统计，美国财政部OFAC 制裁船舶中共有约274 艘油轮，其中原油轮202 艘，相当于全球原油轮总规模（DWT）约6%；其中VLCC 66 艘，相当于VLCC 总规模（DWT）超7%。我们尚难研判相关管控的真实性与后续执行力度，业界认为港口加强管理符合逻辑，将有助于港口运营合规，规避潜在的法律风险和经济损失。

背景：2024 下半年油运业经历压力测试，伊朗油加大出口或导致影子船队分流合规市场货盘。2024 年油运市场景气前高后低，下半年经历压力测试，Q4 旺季不旺。我们认为主要有两方面有原因：1）地缘油价。经济波动下原油需求走弱，而地缘冲突仍主导油价中枢回落缓慢，导致炼厂盈利承压而开工率同比明显下降；2）贸易结构变化。2024 下半年中东原油出口同比持平，其中伊朗出口加速增长，导致影子船队分流合规市场货盘。根据Kpler 数据，被制裁油轮仍持续承运伊朗原油出口，在过去一年伊朗油加大出口中作用关键。

影响：影子船队制裁趋严，有助于合规市场货盘恢复与油轮有效运力缩减。过去两年美国逐步加强影子船队制裁力度，对涉及伊朗、俄罗斯、委内瑞拉等违规贸易的影子船队进行识别与具体制裁。2024年12 月3 日美国再次制裁伊朗影子船队相关的35 个企业及船舶（19 艘），美国认为石油收入为伊朗政权提供了资助其核计划、开发先进无人机和导弹的资源。目前美国财政部OFAC 制裁油轮中涉及伊朗占比近半。观察Kpler 高频数据，或由于担忧美国加强制裁伊朗的相关潜在风险，过去数周伊朗原油出口已开始缩减。预计影子船队制裁趋严将压缩其运营空间，老旧油轮运营效率或将下降，有利于合规市场货盘恢复与油轮有效运力缩减，或加速老船拆解。

未来油运供需有望好于预期，风险收益比再具吸引力，维持增持。

未来数年油轮供给刚性将持续，制裁趋严更有望进一步缩减有效运力。2024 下半年油运业景气回落加剧需求担忧，我们认为油运需求仍将有望继续增长，传统能源需求仍具韧性，且原油增产将利好油运需求增长。未来两年地缘对油价影响或将减弱，全球将进入原油增产周期，业界预期OPEC+、南美、北美将逐步增产，将驱动原油贸易增长。预计未来油运供需有望好于预期，且具油价下跌期权。

市场预期回落低位，股息支撑估值下限，风险收益比再具吸引力，关注地缘局势变化与逆向时机。维持中远海能H/A、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁“增持”评级。

风险提示。经济波动,地缘形势,环保新政实施不及预期,安全事故。