2025年航运行业投资策略：维持油运增持，关注逆向时机未来两年，不定期船供给刚性持续。其中，油运将受益全球原油增产，供需有望好于市场预期，且具油价下跌期权。维持油运增持评级。预期回落低位，关注逆向时机。维持中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁等增持评级。

定期船（集运）：逐步回归新常态，关注联盟的力量集运行业近五年两轮高景气均由事件性主导。集运公司盈利中枢显著上升，高分红低估值成就高股息。

未来集运景气趋势取决于出口与运力消化。集运联盟在运力消化中作用关键，未来联盟重组或将影响运力消化能力。

不定期船（油运&干散）：供给刚性持续，期待需求意外原油油运：重申原油增产将利好油运，预计供需有望好于预期，且具油价下跌期权。成品油运：全球炼厂东移持续，将有望对冲供给交付压力，预计景气持续或超预期。

干散货海运：未来数年供给刚性持续，期待矿山增产与贸易结构变化，预计景气或逐步复苏。

从航运看造船：造船景气有望持续，不定期船供给刚性持续【造船】过去三年集装箱船等规模下单，驱动造船景气上行。未来数年船台紧张，产能约束好于上轮周期，造船景气有望持续。

【航运】船东下单取决于新船投资回报预期。不定期船东规模下单意愿不足，未来两年供给仍将刚性持续。

风险提示

经济波动风险、地缘局势风险、关税政策与贸易制裁风险、油价风险、环保政策执行不及预期风险、安全事故风险等。