投资要点

海南矿业是复星集团旗下唯一聚焦矿产资源的上市公司，业务覆盖铁矿石、油气、新能源三大领域，有效平滑单一资源品周期性。公司前身是著名露天富铁矿生产基地，1957 年恢复生产，2019 年通过并购洛克石油涉足油气业务领域，2021 年开始布局新能源赛道。成品矿近三年产量规模保持260-300 万吨/年；油气产量近年稳步增长。公司发展稳健，货币资金近三年稳定在30 亿以上。

行业：资源保供系国家战略，流通性增加或利好资源品。

我国蕴藏的矿产资源不及世界平均水准，资源禀赋相对有限，资源保供系国家战略。经济运行周期、财政货币政策、产业政策等宏观经济因素，通过影响大宗商品需求，进而影响价格。美联储年内若开始降息，将向全球释放流动性，或有利于资源品价格中枢的抬升。

铁矿：铁矿是仅次于石油的第二大大宗商品，铁矿保供稳价是国家“资源安全”的基石。中国铁矿储量大但远无法满足需求量，进口依存度近年呈现下降趋势，但近5 年均值依然超80%。公司作为国内优质铁矿企业，战略意义突出。

油气：原油是我国进口的第一大大宗商品，油气价格预期或持稳。

锂：本轮锂价下行趋势中，低成本自有矿/盐湖企业盈利能力将有支撑，即具备成本优势的企业终将胜出，行业静候春天。

亮点：2024 年各版块均实现实质性突破。

1）石碌铁矿磁化焙烧项目将于2024 年内投产，铁精矿品位有望从原来的62.5%提高到65%以上，铁金属回收率或由60%提高至85%。

2）洛克石油2024 年计划新增近20 口加密井或钻完井，涠洲10-3W 油田已由勘探转开发建设并计划于2026 年一季度投产。

3）非洲Bougouni 锂矿、海南2 万吨氢氧化锂加工产线均将于2024 年内投产，预计今年氢氧化锂产量3000 吨左右。

盈利预测与估值

我们预计2024~2026 年公司营业收入分别为51.61/66.06/74.61 亿元，同比分别+10.32%/+27.98%/+12.95%，2024~2026 年归母净利润分别为7.93/9.50/11.61 亿元，同比分别+26.76%/+19.85%/+22.18%，EPS 分别为0.39/0.47/0.57 元。基于公司业务未来增长情况及可比公司估值，我们给予公司2024 年18 倍合理PE 估值，首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示

铁矿石价格大幅下跌；新能源项目建设不及预期；相关资源品品种成本抬升超预期等