行业层面：高原料成本推升炼钢成本，低库存进一步支撑钢价。具体来看，2022年年初至今：山西产低硫主焦炼焦煤价格上涨近50%，理论推升炼焦成本抬升1350元/吨。青岛港准一级冶金焦出库价上涨近35%，理论推升炼钢成本450元/吨。日照港pb粉价格上涨近21%，理论上推升炼钢成本262元/吨，同期上海螺纹钢价格上涨5.5%至5020元/吨。假设其他环节炼钢成本不变，煤炭上涨贡献炼钢成本上涨的63.20%，铁矿石上涨贡献炼钢成本上涨的36.80%，同时，2022年一季度钢材总库存水平位于近5年低位。

成本推动叠加较低库存，钢价重心不断上移。

利润层面：22Q1吨钢毛利回落至低位，预计22Q2，煤炭价格边际回落，吨钢毛利有望边际回升，全年吨钢毛利呈现前低后高走势。2022年一季度，炼钢成本抬升712元/吨，钢价抬升300元/吨，理论吨钢毛利压缩412元/吨至200元/吨附近。2022年二季度，全球供应链有望边际恢复，进口煤产量边际回升相对比较确定，一季度有望成为全年煤炭供需缺口最大时刻，二季度吨钢毛利边际回升较确定，预计全年吨钢毛利呈前低后高走势。

特钢层面：高端特钢供不应求，中低端特钢供需有望不断好转。高端特钢以高温合金、耐蚀合金、高端工、模具钢、高速钢、特种不锈钢为代表，受益于军工产业链长坡厚雪，航发需求持续提升；核电清洁能源装机容量不断增加；高端装备制造业不断升级换代等多重利好因素，整体高端特钢供不应求，进口替代空间较大。中低端特钢以低合金碳素不锈钢管、轴承钢、齿轮钢等为代表，受益于家电、汽车等传统制造业转型升级；城市老旧水管改造等因素，整体中低端特钢供需格局有望不断好转。

普钢层面：建筑用钢需求下滑，机械、能源、航天军工用钢需求具备较大增长空间。我们测算，建筑用钢需求增速将在2022年见顶，此后不断下滑，到2024年开始出现负增长。十四五期间，机械用钢需求CAGR1.77%,能源用钢需求CAGR1.27%,航天军工用钢需求CAGR0.9%。粗钢需求将由之前的房地产拉动转向制造业拉动，宝钢股份，首钢股份汽车板和硅钢等拳头产品广泛应用在汽车制造，驱动电机，变压器等新兴领域，将充分受益。

投资策略：跟随业绩把握普钢弹性，筛选α优选特钢标的。普钢更注重成本管控能力和区域资源优势对公司业绩的影响，建议更多关注细分行业和地区具有规模优势的企业，建议关注宝钢股份、首钢股份、华菱钢铁、新钢股份等。特钢更注重产品高端性和赛道成长性对公司估值的影响，建议关注更多受益于航发、核电、风电、新能源汽车等驱动的企业，建议关注图南股份、抚顺特钢、久立特材、甬金股份、永兴材料、中信特钢等。

风险提示：下游需求不及预期，产能压减不及预期