报告导读

公司发布2024 年三季报，实现营收159.49 亿元，同比增9.77%；归母净利润17.12 亿元，同比增78.39%；扣非归母净利润13.97 亿元，同比增56.72%。其中24Q3 单季度营收55.69 亿元，同比增5.22%，环比增4.39%；归母净利润7.86 亿元，同比增97.30%，环比增62.39%；扣非归母净利润4.69 亿元，同比增19.57%，环比降6.40%，业绩符合此前预告。

投资要点

销量持续增长，反倾销退税增厚Q3 利润

24Q3 公司轮胎销量2142.88 万条，同比增10.7%，环比增2.4%；Q3 轮胎均价257.3 元/条，同比降4.32%，环比增2.24%，主要系产品结构变化影响。原材料方面，公司Q3 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比增15.40%，环比增1.87%。24Q3 公司销售毛利率27.39%，同比增4.46pct，环比增5.33pct；销售净利率14.12%，同比增6.59pct，环比增5.04pct，在原材料面临一定压力情况下，公司毛利率同环比增加主要系收到美国反倾销退税所致，公司此前于24 年7 月23 日公告收到反倾销退税款 5606 万美元。公司前三季度经营性现金流净额14.05 亿元，同比增加10.91 亿元。24Q3 公司存货周转率2.37、应收账款周转率3.87，同比均有所下降。当前原材料端有一定压力，不过公司此前宣布于24 年11 月1 日起对国内零售的TBR 所有产品以及国内零售的PCR 部分产品价格上调2%-3%，公司有望通过提价向下游传导部分成本压力。

塞尔维亚量产，强化公司未来成长

24Q3 公司在建工程60.4 亿元，其中主要为塞尔维亚项目。当前塞尔维亚项目已量产，并据Tyrepress，预计到2025 年底该工厂将形成1362 万条轮胎产能，其中1200 万条轿车轮胎、160 万条卡客车轮胎和20000 条工程车轮胎。据山东省橡胶工业协会，目前塞尔维亚工厂已经通过了日产、大众、奥迪、福特、斯特兰蒂斯、现代、起亚等知名汽车制造商的严格审核，并获得了为这些车企生产OE 轮胎的资格。我们认为未来随着塞尔维亚基地新产能放量叠加公司配套中高端化，公司盈利有望持续向好，未来值得期待。

盈利预测与估值

配套中高端化加塞尔维亚有望放量， 预计公司24-26 年归母净利润为21.8/24.5/28.3 亿元，现价对应PE 为13.15/11.68/10.11 倍，维持“买入”评级。

风险提示

海运费及原材料价格波动风险，贸易摩擦加剧，新产能释放不及预期等。