事件概述

公司发布2024 年三季度报告。2024 年前三季度，公司实现营业收入159.49 亿元，同比增长9.77%；实现归母净利润17.12 亿元，同比增加78.39%；扣非归母净利润13.97 亿元，同比增长56.72%；EPS 1.17 元；毛利率24.35%，同比增长4.65pct。

2024 年Q3 单季度，公司实现营业收入55.69 亿元，同比增长5.22%，环比增长4.39%；归母净利润7.86 亿元，同比增加97.30%，环比增加62.39%；扣非归母净利润4.69 亿元，同比上升19.57%，环比下降6.40%；毛利率27.39%，同比上升4.46pct，环比上升5.33pct。

分析判断:

轮胎产销两旺，退税及产品结构调整带动盈利能力提升2024 年Q3 单季度，公司轮胎产量2233.04 万条，同比增加8.36%，环比增加2.26%；销量2142.88 万条，同比增加10.68%，环比增加2.42%；按销量计算，公司Q3 轮胎单价为257.28 元/条，环比增加2.24%，主因市场结构变化及公司内部产品结构调整。公司第三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.40%，环比增长1.87%。公司7 月23 日公告，收到反倾销退税款5,606 万美元（其中，本金4,912 万美元，利息694 万美元），受益于公司产品结构升级、半钢胎销量提升明显、产能利用率上升以及收到美国反倾销退税等，冲抵原材料成本上升的影响，公司盈利仍保持增长。2024 年Q3 单季度毛利率27.39%，同比上升4.46pct，环比上升5.33pct；净利率14.12%，同比上升6.59pct，环比上升5.04pct。此外，天然橡胶价格逐渐出现松动，据百川盈孚，进入10 月之后，天然橡胶市场均价从月初高点17975 元/吨下降至10 月29 日的17342 元/吨，海运费也开始回落，海运费、橡胶价格下降利于公司出口及盈利提升。

塞尔维亚基地产能快速爬坡，配套业务加快质、量提升据互动问答，公司塞尔维亚项目产能正在快速爬坡,预计全钢到今年年底(设备能力)可以达到满产状态，半钢到25 年6 月预计达到600 万套以上的规模,争取25 年底能够全部形成1200 万套的生产规模,且可能会提前完成。塞尔维亚位于欧洲，降低关税风险，半钢及全钢订单饱满，公司产能规模和盈利能力待进一步释放。公司围绕配套中高端品牌+中高端车型+中高端产品占比提升的思路，加快配套业务发展，在中高端领域与奥迪、宝马、海外大众、Stellantis 等车企合作进展顺利，配套拉动零售的比例已从2018 年的1:0.5 提升到目前的1:1 左右。伴随公司配套及零售业务结构调整、海内外销售策略调整、塞尔维亚产能释放，公司盈利能力有望进一步提升。

盈利预测与投资建议

公司是国内轮胎制造龙头，“7+5”战略稳步推进，塞尔维亚基地产能爬坡有望加速业绩释放。维持盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入分别为271.20/303.60/345.40 亿元，归母净利润分别为21.66/26.55/34.23 亿元，EPS 分别为1.48/1.81/2.34 元(股本变动)，对应2024 年10 月29 日收盘价19.45 元，PE 分别为13/11/8 倍。维持“增持”评级。

风险提示

原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；项目建设及达产进度不及预期；国际贸易摩擦加剧。