投资要点：

公司公告：2024 年前三季度实现归母净利润16.5-17.5 亿元，同比增长72%-82%，实现扣非归母净利润13.5-14.3 亿元，同比增长52%-60%；其中24Q3 实现归母净利润7.25-8.25 亿元（中值7.75 亿元，YoY+94%，QoQ+60%），实现扣非归母净利润4.22-5.02 亿元（中值4.62亿元，YoY+18%，QoQ-7.7%），非经常收益主要为泰国税率下行所收到的退税，我们估计约4000 万美金左右。三季度扣非净利润环比下滑主要由于配套淡季及原材料的影响。

三季度公司轮胎产销量持续提升，出口及半钢相对较好，退税带来归母净利明显提升。2024 年公司积极进行产品升级，在国内外零售和配套市场持续开展结构调整。同时，海外第二基地陆续释放产能，为海外市场产销增长提供支持。产品销量均实现增长，依据业绩预告内容，2024年前三季度累计实现销量同比增长约11%至6144 万条，其中三季度销量约2154 万条（YoY+11.2%，QoQ+2.9%），主要增量来自塞尔维亚及泰国开工率提升，得益于国产胎海外市场需求持续向好。从产品类型来看，毛利较高的乘用车胎销量增长幅度较大。成本端，依据百川数据，三季度天然胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑、帘子布均价分别环比变动+5%、+10%、+8%、-4%、-6%，整体原料价格受橡胶类拉动有所提升。三季度为配套市场淡季，因此国内销量可能略有下滑，叠加原料提升，盈利略有承压，整体使得扣非净利润环比下行。

塞尔亚工厂逐步实现盈利，产能扩张贡献未来增量。依据此前公司中报内容，上半年公司塞尔维亚基地仍然亏损超5000 万元，7 月已经实现扭亏。目前我们估计半钢实现300 万条以上的产能规模，全钢实现超100 万条的产能规模。另外，公司此前公告了塞尔维亚的扩产公告，拟投资约46 亿元，新增全钢80 万条，非公路工程胎5 万条，农业子午胎10 万条，翻新胎10万条，液体再生胶0.6 万吨，预计明年年初开工，贡献长期增量。

盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润约21.3、25.1、28.2 亿元，对应PE 约13、11、10 倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料大幅波动影响盈利能力；产能投放不及预期