1-3Q24 盈利预告同比增长72-82%

公司公告预计1-3Q24 归母净利润为16.5~17.5 亿元，同比增加72%~82%；预计扣非归母净利润13.5~14.3 亿元，同比增加52%~60%。

即3Q24 归母净利润7.25~8.25 亿元，环比增加49.6%~70.3%；3Q24 扣非归母净利润4.22-5.02 亿元，环比-15.8%~+0.2%；我们预计公司3Q24非经常性损益主要来自于收到的反倾销退税款。业绩预告符合我们预期。

关注要点

海外第二基地塞尔维亚工厂逐步达产，有望贡献重要业绩增量。2024 年以来公司塞尔维亚工厂一期全钢胎和半钢胎均已进入产能释放阶段，目前产量正在持续爬升；公司预计全钢胎于2024 年达产，半钢胎于2025 年达产。

在一期项目基础上，公司拟扩建各类高性能子午线轮胎共110 万条；其中全钢胎产能扩建80 万条，公司计划于2026 年6 月投产。塞尔维亚基地主要面向欧洲市场，且定位于中高端产品，我们认为有望实现较高的盈利水平；伴随产销的快速爬升，我们预计3Q24 公司塞尔维亚基地有望扭亏为盈。此外，伴随塞尔维亚基地的产能释放，公司销量持续增长，1-3Q24 公司累计销量同比增长约11%（3Q24 实现销量约21.5 万条，同比+11.2%，环比+2.9%），其中毛利较高的乘用车胎销量增长幅度较大。

4Q24 原材料价格显著上行，产品涨价或传导部分成本压力。成本端，3Q24 轮胎主要原材料天然橡胶/合成橡胶/炭黑/钢材价格环比分别+5.4%/+7.0%/-3.7%/-9.3%，其中7-8 月成本整体相对稳定，9 月份以来成本上行较为明显。截至10 月9 日半钢胎成本指数和全钢胎成本指数相对三季度已上涨10.5%/14.7%。价格端，公司公告自10 月1 日起对国内零售市场的半钢胎所有品牌部分产品系列进行价格上调，涨价幅度为3%-5%，我们预计有望缓解部分成本压力。

持续改善配套结构，提升高端配套比例。公司围绕中高端品牌+中高端车型+中高端产品占比的提升，不断改善配套业务结构。根据公司公告，1H24公司商用车胎国内配套新项目13 个，乘用车胎国内配套新项目21 个；海外配套领域共有16 个新项目获得突破。我们预计伴随公司中高端和海外配套占比的提升，配套业务板块毛利率有望持续改善。

盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年净利润22.92 亿元/28.92 亿元，引入2026 年净利润32.00 亿元。当前股价对应2024/2025/2026 年市盈率12.2/9.7/8.7 倍。维持跑赢行业评级，维持目标价23.3 元，对应2024/2025/2026 年市盈率15.0/11.9/10.7 倍，较当前股价有22.6%的上行空间。

风险

原材料价格大幅上行；贸易壁垒增加；新增产能投产进度低于预期。