投资要点

推荐逻辑：（1）轮胎行业需求稳健，中国汽车轮胎市占率呈增长趋势。24H1，全球轮胎销量9.0 亿条，同比+2.7%。中国本土企业的轮胎产量占全球轮胎需求量的比例由16 年的34.7%增长至23 年的44.0%，提升9.3pp。（2）产品结构调整与优化，盈利水平改善。24H1，公司销售毛利率净利率分别为22.7%/ 8.9%，同比分别提升4.9/ 2.8pp，其中净利率连续6 个季度环比提升。（3）“7+5”和“3+3”全球战略持续推进，业绩具备向上空间。加码塞尔维亚项目，具有关税和运输优势。非公路轮胎方面，规划产能共计折合33.1 万吨/年，达产年预计实现收入100 亿元。塞尔维亚工厂以及非公路轮胎大规模投产后，盈利能力有望进一步提升。

轮胎行业需求稳健，中国汽车轮胎市占率呈增长趋势。21-24H1，全球轮胎需求逐步恢复，销量持续增长。据米其林数据，24H1，全球轮胎销量9.0 亿条，同比+2.7%。其中，PCR 全球配套市场和替换市场同比分别-1%/+4%。中国配套需求+5%，主要系汽车整车产销影响。欧洲替换市场同比+6%、北美和中美洲同比+4%、中国同比+1%。TBR 全球配套市场（除中国市场）销量同比-5%，替换市场销量同比+4%。16-23 年,中国本土企业的轮胎产量占全球轮胎需求量的比例由16 年的34.7%增长至23 年的44.0%，提升9.3pp。99-23 年，全球轮胎企业前三强市占率由55%左右，下降至23 年的39%。

产品结构调整与优化，盈利水平改善。公司通过配套产品结构优化，销售区域优化两大途径，实现盈利能力逐步改善。在配套业务方面，围绕配套中高端品牌、中高端车型、中高端产品占比提升三个结构调整。在销售区域方面，提升海外高利润市场的销售占比。24H1，公司销售毛利率净利率分别为22.7%/8.9%，同比分别提升4.9/ 2.8pp，其中净利率连续6 个季度环比提升。

“7+5”和“3+3”全球战略持续推进，业绩具备向上空间。为实现生产全球化，丰富产品结构，公司实行“7+5”战略布局（国内7个工厂，海外5个工厂）和“3+3”非公路轮胎产业布局（国内3个工厂，海外3个工厂）。塞尔维亚项目作为海外第二生产基地，正逐步建成投产，24 年8月再次加码，总体规划半钢胎/全钢胎/工程及农业胎分别1200/ 240/ 22 万条/年，具有关税和运输优势。非公路轮胎方面，截至23 年底，玲珑招远/ 广西产能规模分别为25/ 14 万条/年，吉林生产基地“年产14 万套非公路轮胎项目”2022 年下半年开始土建施工。“3+3”非公路轮胎全球战略规划，将于2030 年前完成，规划产能共计折合33.1万吨/年，达产年预计实现收入100 亿元。未来塞尔维亚工厂建成投产以及“3+3”战略全部完成之后，随着产能利用率的提升，整体盈利水平有望进一步的改善，打开25 年及未来增量空间。

盈利预测与投资建议。随着公司产品结构调整与优化，“7+5”和“3+3”全球战略持续推进，盈利水平改善，业绩具备向上空间。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为22.6/ 27.4/ 31.6亿元，CAGR为31.5%。给予公司2024 年15倍PE，对应目标价22.95 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。