本报告导读：

公司24Q2 业绩符合预期，塞尔维亚项目产能快速爬坡中。随着中长期产能释放，配套和替换端发力，配合持续研发，预计公司业绩将保持增长。

投资要点：

维持“增持” 评级。维持公司2024-2026 年EPS 为1.47/ 1.77/ 2.00元。公司塞尔维亚基地全面发力，且泰国基地降税带来产品优势，给予公司24 年19.34 倍PE，维持公司目标价28.43 元。

24Q2 业绩符合预期。2024 年上半年实现营收103.79 亿元，同比增长12.37%；归母净利润9.25 亿元，同比增长64.95%；扣非净利润9.28 亿元，同比增长85.88%。其中，24Q2 营收53.34 亿元，同比增长9.96%，环比增长5.75%；归母净利润4.84 亿元，同比增长39.49%，环比增长9.80%。上半年公司积极在国内外零售和配套市场开展结构调整。同时，塞尔维亚基地陆续释放产能，海内外产品产销均实现增长。24Q2 轮胎产量2184 万条，同比+12.34%，环比+1.32%；销量2092 万条，同比+8.62%，环比+10.21%，不含税均价251.6 元/每条，同比+0.83%，环比-4.17%。海外市场整体销量同比增长约20%，毛利较高的乘用车胎销量同比增长约12%。

行业景气延续，成本端扰动影响有限。集运欧线价格和出口集装箱运价指数受地缘影响出现波动，考虑到国内轮胎企业北美市场份额占比更高且发往欧洲订单可绕行好望角，以及后续新船投放，影响或有限。截至8 月23 日，天然橡胶市场日均价在14933 元/吨，月涨幅+3.28%，季涨幅+4.30%，半年涨幅+13.27%；炭黑7600 元/吨，月涨幅-3.80%，季涨幅-5.00%，半年涨幅-8.43%。

“7+5”布局扎实推进，泰国玲珑受益于反倾销降税。公司在国内扎实推进安徽1400 万套高性能子午线轮胎和3 万吨废旧轮胎再生项目，于海外加快塞尔维亚全钢、半钢建设进度，塞尔维亚工厂半钢项目正在快速产能坡阶段。公司决定对塞尔维亚工厂进行扩建。项目预计建设工期为6 年，至2030 年12 月底竣工结束投入使用。扩建项目建成后，将达到年产各类高性能子午线轮胎110 万套。此外，项目拟配套建24MW 光伏发电站。24 年泰国反倾销终裁落地，公司税率降幅较大，有利于后续订单获取和盈利改善。公司配套、零售协同发展，绿色研发结合创新驱动，公司业绩有望稳健增长。

风险提示：在建项目不及预期、成本端剧烈波动风险。