报告导读

公司发布2024 年中报，实现营收103.80 亿元，同比增12.37%；归母净利润9.25 亿元，同比增64.95%；扣非归母净利润9.28 亿元，同比增85.88%。其中24Q2 单季度营收53.35 亿元，同比增9.96%，环比增5.75%；归母净利润4.84 亿元，同比增39.49%，环比增9.80%；扣非归母净利润5.01 亿元，同比增56.82%，环比增17.03%，业绩符合此前预告。

投资要点

轮胎高景气延续，Q2 业绩环比继续增长

24 年以来轮胎行业高景气延续，据海关数据24H1 中国橡胶轮胎累计出口量为451 万吨，同比增长5.3%，同期公司轮胎销量3990 万条，同比增10.9%。单季度看，24Q2 轮胎销量2092 万条，同比增8.6%，环比增10.2%；Q2 轮胎均价为251.6 元/条，同比增0.83%，环比降4.17%，主要是产品结构差异所致。原材料方面，Q2 公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比增14.88%，环比增7.25%。受原材料上涨影响，Q2 公司毛利率22.06%，环比降1.37pct；销售净利率9.08%，环比增0.34pct，预计主要系Q2 财务费用减少所致。24H1 公司经营性现金流净额8.3 亿元，同比增716.58%，主要系销售商品提供劳务收到的现金同比增加所致。24H1 公司存货周转率1.62、应收账款周转率2.58，同比均有所下降。

加码塞尔维亚，强化公司未来成长

2024 年塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段，上半年实现收入4.77 亿元，超过23 年全年。此外公司24 年8 月公告拟投资约46 亿元在塞尔维亚扩建110 万套轮胎，预计该项目营收20 亿元，净利润8.8 亿元，项目利润率高达44%。随着塞尔维亚产能逐步释放，有望成为公司未来业绩增长的新引擎。上半年公司配套持续突破，国内获得13 个商用车胎、21 个乘用车胎项目，此外海外共有 16 个新项目获得突破，包括德国大众途观、德国宝马 X3 和 2 系等车型。我们认为随着公司配套结构持续优化，配套端盈利能力有望改善。我们认为未来随着塞尔维亚基地新产能放量叠加公司配套中高端化，公司盈利有望持续向好，未来值得期待。

盈利预测与估值

配套中高端化加塞尔维亚有望放量， 预计公司24-26 年归母净利润为22.12/28.48/31.52 亿元，现价对应PE 为10.32/8.02/7.24 倍，维持“买入”评级。

风险提示

海运费及原材料价格波动风险，贸易摩擦加剧，新产能释放不及预期等。