事件：1）公司2024 年上半年实现营收103.80 亿元，同比+12.37%；实现归母净利润9.25 亿元，同比+64.95%。其中，24Q2 公司实现营收53.35 亿元，同比/环比分别+9.96%/+5.75%；实现归母净利润4.84 亿元，同比/环比分别+39.49%/+9.80% ； 实现扣非后净利润5.01 亿元， 同比/ 环比分别+56.82%/+17.03%。2）公司发布2024Q2 利润分配方案，拟每10 股派发现金红利1.00 元（含税），合计分配现金红利1.46 亿元。

从经营层面看：

1、产销方面：2024H1 公司实现轮胎生产/销售4339.0/3990.6 万条，同比+18.7%/+10.9%。其中Q2 分别实现轮胎生产/销售2183.7/2092.2 万条，分别环比+1.3%/+10.2%，报告期公司产销稳步增长，产销率稳定在九成以上。

2、产品价格及利润方面：2024H1/2024Q2 公司轮胎产品均价分别256.8/251.6元/条，其中Q2 单胎均价分别同比/环比+0.8%/-4.2%，产品均价的窄幅波动主要来自市场结构变化及公司内部产品结构的调整。利润率方面，24Q2 公司分别录得毛利率/销售净利率22.06%/9.08%，毛利率分别同比/环比+3.40/-1.37PCT，净利率分别同比/环比+1.92/+0.34PCT。我们认为毛利率的环比下滑或主要受到原材料成本的扰动，据公司披露，今年二季度其天然橡胶等四项主要原材料采购成本环比+7.25%。而在销售净利率端，公司自23Q1 以来已实现连续6 个季度的环比提升，我们认为主要来自于：1）海外工厂盈利的修复，今年上半年泰国工厂净利率达24%，分别较22 年和23 年全年提升约5.1PCT和3.8PCT；2）配套业务的三个结构调整推动盈利水平改善；3）期间费用率优化等内部的降本增效措施等。

3、分工厂看：2024H1 公司泰国子公司实现营业收入/净利润20.18/4.85 亿元，同比-2.7%/+29.1%，净利率24.05%，同比/环比+5.91PCT/+2.04PCT。利润率的同环比提升或主要来自于今年初美国对泰国半钢胎反倾销关税的向下调整。今年7 月公司披露公告，已收到反倾销退税款约5606 万美元。2024H1 塞尔维亚玲珑实现营业收入/净利润4.76/-0.54 亿元，亏损幅度收窄，一期卡客车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段。今年8 月公司披露公告，拟加大对塞尔维亚工厂的投资，彰显了对塞尔维亚中长期盈利能力的信心。塞尔维亚具备较为明显的区位、工业化配套、税收等优势，未来预计将成为公司增长的重要引擎。

4、财务数据方面：1）2024H1 公司期间费用率录得10.83%，同比+1.17PCT，期间费用率的增加主要来自于财务费用率的提升，后者主要受到汇兑损益影响。今年上半年公司汇兑损失0.49 亿元，而23H1 则汇兑收益1.57 亿元。公司上半年销售费用率/管理费用率分别为2.69%/2.80%， 同比-0.74/-0.38PCT；研发费用率为3.92%，同比+0.18PCT。2）上半年公司计提各类资产减值准备合计1.79 亿元，转销1.33 亿元，影响合并报表利润约4523 万元。

夯实国内配套龙头地位，国际化配套再登新台阶。2024 年上半年公司全球配套量超1300 万条，连续多年位居中国轮胎配套第一。上半年公司在配套领域实现新突破：商用车胎国内配套新项目13 个，涵盖国内外多家商用车一线品牌；乘用车胎国内配套新项目21 个，其中包括比亚迪、吉利、领克、五菱、一汽红旗等国内知名汽车厂商。此外，在海外配套领域，共有16 个新项目获得突破，包括德国大众途观、德国宝马X3 和2 系等车型。我们看好公司紧密围绕配套中高端品牌、中高端车型、中高端产品占比，加快三个结构调整，持续提升在全球配套领域的品牌影响力，并以此形成品牌突破及替换拉动。

投资建议：公司具备全球化的高成长空间，我们看好伴随塞尔维亚工厂爬坡放量及在主机厂配套端影响力的提升，公司的盈利中枢及品牌力稳步上行。基于2024H1 业绩及公司预期产能释放节奏，我们将此前对公司的2024-2026 年盈利预测由24.04/30.72/37.27 亿元调整为23.10/28.88/36.95 亿元，对应当前PE分别为9.9x/7.9x/6.2x。参考可比公司估值及公司历史估值中枢，我们给予公司2024 年15 倍目标PE，对应目标价23.55 元，维持“强推”评级。

风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。