2Q24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：收入103.80 亿元，同比+12.4%；归母净利润9.25亿元，同比+65.0%。即2Q24 收入53.35 亿元，同比+10.0%，环比+5.7%；归母净利润4.84 亿元，同比+39.5%，环比+9.8%。业绩符合我们预期。

公司二季度拟派发现金红利，即向全体股东按每10 股派发现金红利1.0 元（含税），分配现金红利总额占2Q24 归母净利润的30.22%。

发展趋势

产销增长，毛利率水平环比基本持平。2Q24 公司实现产量2,184 万条（+12.3%YoY，+1.3%QoQ），销量2,092 万条（+8.6%YoY，+10.2%QoQ）。成本端，2Q24 轮胎原材料价格上行，公司主要原材料综合采购成本环比上涨7.25%；价格端，2Q24 公司产品均价环比降低4.17%，主要是由于公司内部产品结构的调整。尽管成本端有所承压，但公司2Q24 盈利水平基本稳定；2Q24 公司毛利率22.1%，环比下降1.4ppt。我们预计主要是泰国基地盈利的提升以及公司配套端结构的不断改善对利润率有所支撑。

塞尔维亚工厂效益有望逐步发挥。1H24 公司塞尔维亚工厂亏损0.54 亿元。根据公司公告，目前塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段。塞尔维亚工厂定位中高端产品，对公司全球化和中高端市场开拓起到支撑作用，伴随塞尔维亚基地产能的释放，我们认为塞尔维亚基地效益有望逐步发挥。此外，公司拟在塞尔维亚一期基础上扩建各类高性能子午线轮胎共110 万套；其中一期施工阶段完成80 万套全钢子午胎生产线、2 万套工程胎子午胎和7 万套农业子午胎生产线的建设，公司计划于2026 年6 月投产。我们预计项目投产后有望进一步扩大公司在欧洲的市场份额。

持续改善配套结构，提升新能源及高端配套比例。公司围绕中高端品牌+中高端车型+中高端产品占比的提升，不断改善配套业务结构。根据公司公告，1H24 公司商用车胎国内配套新项目13 个，乘用车胎国内配套新项目21 个；海外配套领域共有16 个新项目获得突破，包括德国大众途观、德国宝马X3 和2 系等车型。我们预计伴随公司中高端和海外配套占比的提升，配套业务板块毛利率有望持续改善。

盈利预测与估值

我们维持2024 年/2025 年净利润22.92 亿元/28.92 亿元。当前股价对应10.0 倍2024 年市盈率和7.9 倍2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价23.3 元，对应15.0 倍2024 年市盈率和11.9 倍2025 年市盈率，较当前股价有50.4%的上行空间。

风险

原材料价格上涨；新增产能投产进度低于预期；贸易壁垒增加。