核心观点：

截至23 年底符合报废补贴条件的乘用车保有量约1700 万，潜在市场需求释放空间较大。根据公安部、环保部和交强险数据，截至23 年底国三及以下燃油乘用车保有量约1600 万辆（车龄均为13 年及以上），其中车龄15 年以上的约760 万辆。根据中汽协，15 年1 月至18 年4月底新能源乘用车累计销量为130 万辆，参考18 年新能源车销量中B端占比约20%，同时考虑到电池技术快速迭代的C 端用户需求置换，我们假设130 万累计销量中仍有70%的保有量，即约90 万辆的新能源乘用车符合报废补贴条件。

异地过户政策约束下的国三及以下乘用车流通性相对较差，本次以旧换新补贴政策或将对新车需求提供有力支撑。根据中国汽车流通协会数据测算， 21-23 年的10 年以上车龄二手车供给量分别为122 万、70 万和66 万，10 年以上车龄的二手车供给量较低，或主要由于国内大部分地区国三及以下排放标准的二手车异地过户相对较难。因此对于国三及以下乘用车保有量车主而言，参与本次以旧换新补贴政策叠加报废所得收益或将大于二手车残值，将对新车需求提供有力支撑。

本次政策单车补贴力度大于历史上的三次燃油车购置税优惠政策，预计对24 年乘用车销量的刺激弹性或为5-10%。根据我们测算，23 年国内乘用车报废量约为600 万辆，其中国三及以下燃油车报废量、报废率分别为420 万、20%（23 年国三及以下乘用车报废量/22 年底的国三及以下乘用车保有量），若以旧换新的补贴政策刺激下国三及以下燃油车报废率分别提升至30-40%，则带来的24 年乘用车终端销量弹性约为3-10%。新能源乘用车方面，假设符合条件的新能源车保有量50%报废更新，则新能源车废对乘用车销量的弹性约2%。考虑到本次以旧换新政策的约束条件、政策刺激的边际效应递减和实施时间，本次补贴政策对24 年乘用车销量的刺激弹性或为5-10%。

投资建议：在政策呵护下乘用车有望迎来一轮新的机会，创阶段性新高行情：（1）乘用车整车我们推荐拐点基本确立的吉利汽车、长安汽车、长城汽车（A/H），关注广汽集团、上汽集团；建议关注趋势依然向上的理想汽车、比亚迪、小鹏汽车、零跑汽车；建议关注销量有望突破向上的华为系整车合作企业、小米汽车。（2）零部件推荐耐世特、郑煤机（A/H）、银轮股份、敏实集团、伯特利、爱柯迪、拓普集团、科博达、华域汽车、旭升股份、福耀玻璃（A/H）、保隆科技、继峰股份、华阳集团、上声电子、天润工业、威孚高科；汽车服务板块我们推荐中国汽研。

风险提示：政策推进不及预期；行业景气度下降；行业竞争加剧。