重庆银行扎根重庆，突出打造“地方的银行、小微企业的银行、市民的银行”，成渝双城经济圈建设带来坚实发展基础。首次覆盖，给予“持有”评级。

公司概况：扎根重庆的特色城商行。（1）历史沿革：首家在香港联交所上市的内地城商行。重庆银行由重庆市原37 家城市信用社及城市信用联社共同组建设立，2013/2021 年，先后在香港联交所主板和上交所主板上市，是全国第三家“A+H”股上市城商行。（2）管理层：管理团队稳定根植重庆，管理经验丰富。

管理团队管理经验丰富且长期稳定根植于重庆，帮助公司不断对本地业务开拓深耕，也保证了公司长期连贯的战略执行与业务布局。（3）经营区位：扎根重庆，业务拓展辐射四川、陕西、贵州。公司业务布局以重庆为核心，截至2021年末超过80%分支机构布局在重庆，在重庆地区信贷投放规模占总贷款规模近80%，且重庆地区不良贷款率低于公司整体水平。

净息差：资产收益率保持优势，负债成本率仍待改善。（1）生息资产收益率保持优势：2021 年重庆银行生息资产收益率为4.87%，在上市城商行中排名第三，公司生息资产结构基本保持稳定，较优的生息资产收益率主要来源于相对较高的贷款定价，2021 年重庆银行贷款平均收益率为5.54%，在上市城商行中排名第四。（2）计息负债成本率仍待改善：2021年重庆银行计息负债成本率为2.94%，低于上市城商行平均值（2.47%），计息负债成本率较高来源于较高的存款平均成本率，主要原因是重庆银行整体存款活期率偏低。

资产质量：风险指标仍待修复。（1）账面资产质量：2021 年末，重庆银行“不良+关注”贷款率为4.42%，逾期贷款率为2.67%，整体看2017 年后公司资产质量已在修复中，2021 年“不良+关注”贷款率和逾期贷款率较2020 年小幅提升，推测为受宏观经济压力与疫情影响。（2）风险抵补能力：2022Q1 末，公司拨备覆盖率为270.32%，近年来整体保持平稳，“拨贷比-不良率-关注率”虽在2017 年后大幅回升，2021 年末达-0.86%，但广义拨备缺口仍待修复。

ROE：位于上市城商行平均水平。截至2021 年末，重庆银行ROE 为10.99%，近年来基本与上市城商行平均水平相当。杜邦分析来看，在上市城商行中，重庆银行在利息收入和费用管控方面优势明显，但利息支出、非息收入和信用成本对ROE 形成拖累。

风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；区域经济发展不及预期；区域同业竞争加剧；局部地区疫情带来的不确定风险。

投资建议：重庆银行扎根重庆，突出打造“地方的银行、小微企业的银行、市民的银行”，成渝双城经济圈建设带来坚实发展基础。我们预测公司2022/23年EPS 为1.27 元/1.38 元，当前A 股股价对应2022 年0.60xPB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司2022 年估值0.63xPB，对应A 股目标价8.3 元；考虑A-H 两地上市银行的溢价水平，给予公司H 股2022 年估值0.28xPB，对应目标价4.4 港元。首次覆盖，给予公司“持有”评级。