投资逻辑

稀缺的钼资源龙头。公司是国内首家A 股上市的钼专业生产商，陕西国资控股。2023 年公司钼相关业务毛利占比为101%；得益于优厚矿山资源，公司各钼品毛利率水平高达53%；自2020 年开始钼步入景气周期，公司净利润3 年CAGR 高达157%。

能化与船舶景气延续，供应缺口持续扩大。1）需求拆解：钼主要应用于不锈钢和中厚板，我们测算2023 年国内中厚板、316 和双相不锈钢对钼金属的需求占比分别为36%、23%和13%，得益于造船和能化（火电、油气和化工）、钢结构领域景气延续，我们预计2026 年全球钼需求量有望达到34.5 万吨，3 年CAGR 为5%；其中能化、钢结构和造船领域需求占比分别为37%、32% 、7%。

2）供给梳理：海外的主要增量项目为Quebrada Blanca 铜矿二期项目，国内主要为巨龙铜矿二期、季德钼矿等；我们测算2026 年全球钼供应为30.3 万金属吨，3 年CAGR 为4%。钼供应将长期偏紧，缺口分别为-3.7 /-3.8/-4.2 万吨，钼价中枢将逐步上行。

控股矿山资源优厚，参股矿山增厚利润。公司除了手握金堆城（持股100%）和东沟钼矿（持股65%）两大优质矿山，我们测算2023 年并表产量近2.3 万吨、权益产量近1.9 万吨；还参股了季德钼矿（持股18.3%、爬产中）和沙坪沟钼矿（持股10%，我们预计2027 年投产）；参股矿山完全达产后有望增加超过0.3 万吨权益产量，进而增厚公司利润。我们测算2023 年公司钼产量全球、全国占比分别为9%/20%。

最纯、最稀缺、弹性最大的钼资源标的。我们选取洛阳钼业、紫金矿业、中国中铁三家公司和金钼股份进行对比，在钼的利润占比和商品-股价联动性方面，金钼股份表现均强于同行； 即使钼价处于历史较高位置，当钼价上涨幅度50%，归母净利润增幅为92%，对应PE 为7 倍，公司盈利弹性仍然较为可观。

高分红延续。2023 年公司分红比例为42%；2008-2023 年公司累计分红比例高达75%，显著高于申万有色行业平均水平；2023 年公司股息率为4.2%。强盈利和大比例分红共振，投资价值彰显。

盈利预测、估值和评级

我们预计公司2024-2026 年收入分别为120/125/134 亿元，预计实现归母净利润分别为33/35/37 亿元， EPS 分别为1.01/1.08/1.14 元，对应PE 分别为11.9/11.3/10.6 倍。考虑公司历史估值在行业中水平，给予公司2024 年17 倍PE，目标价17.17 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

产品价格波动风险；安全环保管理风险；元素替代风险。