公司发布三季报：Q3 实现营收35.04 亿元（yoy+4.82%，qoq-5.96%），归母净利6.88 亿元（yoy-18.49%，qoq-21.26%）。2024 年Q1-Q3 实现营收100.97 亿元（yoy+14.06%），归母净利21.95 亿元（yoy-6.07%），扣非净利21.76 亿元（yoy-6.13%）。我们认为钼行业供给刚性、需求景气度较高；公司为钼产业链龙头且资源丰富，中期有望充分受益于钼价上行，维持“增持”评级。

三季度业绩环比承压

24 年以来，钼需求旺盛导致钼价重启上涨，进入三季度钼价维持高位震荡。

据My steel，全国重点优特钢企业钢材1-9 月累计产量3014 万吨，同比增长11%；据钨钼云商，24 年1-9 月累计钢厂招标钼铁产量同比+24%。从季度均价角度看，据Wind，24Q3 钼精矿（45-50%）价格环比小幅上涨0.56%至3685 元/吨度。但24Q3 公司营收下跌5.96%、毛利率环比下跌0.55pct至38.61%，与偏离钼价走势，可能由于季节间钼产品原料自给率有所波动。

叠加期间费用率环比上升，最终归母净利环比下滑21.26%。

钼产业链龙头，资源丰富

公司是行业领先的钼产品供应商，主要从事钼系列产品的生产、销售、研发及钼相关产品贸易经营业务，生产钼炉料、钼化工、钼金属深加工三大系列品质优良的各类产品，23 年分别实现钼铁、钼酸铵、钼粉产量15146、6213、4947 吨。资源方面，公司运营两座大型露天钼矿山，其中金堆城钼矿是世界六大原生钼矿之一，储量丰富、品位较高、含杂低，产品品质尤其适合深加工，保有矿石资源量4.51 亿吨，平均品位0.083%，服务年限34 年；汝阳东沟钼矿资源量4.62 亿吨，平均品位0.120%，服务年限56 年。此外公司还参股沙坪沟钼矿和季德钼矿。

给予目标价13.82 元

我们维持盈利预测，预计公司24-26 年归母净利为31.19、31.35 和31.55亿元，同比增速分别为0.63%、0.52%、0.62%，对应EPS 为0.97、0.97、0.98 元。可比公司25 年平均PE 估值12.37X，考虑到可比公司随着其他品种扩产，钼利润占比逐渐缩小；而公司为钼产业链龙头且资源丰富，更有望充分受益于钼价上涨，因此给予公司25 年14.22X PE 估值，测算目标价13.82 元。

风险提示：钼下游需求不及预期、钼供给超预期释放。