核心观点：

基本金属：海外滞胀担忧压制需求改善空间，期待国内汽车以旧换新带来边际增量，预计基本金属价格震荡。4 月基本金属的供给稳定性再受考验，需求预期先改善，后随海外滞胀担忧回调，商品价格快速上行。5 月份海外通胀再起，延长海外保持较高利率的预期，终端消费改善亦受上游资源品高价制约。而国内汽车以旧换新有望助推消费回暖。

商品价格经历快速上涨后，需求预期的边际改善受限，短期存资金获利了结的可能，使得商品与股票价格震荡。建议关注：洛阳钼业（A+H）、西部矿业、金诚信、中国铝业（A+H）、云铝股份、天山铝业等。

钢铁：预计5 月钢材价利平稳，关注优质板材龙头企业。供给端，目前行业盈利面仍然处于低位，后期粗钢供给约束明显。需求端，设备更新、以旧换新有望改善制造业板材需求。成本端，低铁水产量有望持续压制成本。价利方面，预计5 月钢材价利平稳。建议关注：宝钢股份、华菱钢铁、久立特材、甬金股份等。

贵金属：美国通胀粘性较高，蓄势阶段金价继续上涨。美国3 月PCE、核心PCE 延续前期公布的3 月CPI、核心CPI 超预期态势，通胀粘性依旧，短期或不利于美联储实施降息，对金价有一定压制作用。但中东地区地缘政治冲突升级、我国连续17 个月增持黄金等，黄金的避险属性和商品属性对其定价影响有望持续，我们判断目前黄金定价的金融属性和货币属性仍处于蓄势阶段，美联储降息预期未变，金价将继续上行。建议关注：赤峰黄金、招金矿业（H）、山东黄金（A+H）、中金黄金、银泰黄金、兴业银锡、盛达资源等。

能源金属：上游挺价出货，下游按需补库，预计锂价窄幅震荡。产业链整体库存较为合理，上游市场预期规划的新增产能较多，但多以销定产、挺价出货，下游按需补库，预计锂价仍呈窄幅震荡走势。建议关注：

盛新锂能、融捷股份、永兴材料、华友钴业等。

小金属：钨、钼、稀土价格如期全面上涨，上行趋势有望延续。稀土永磁需求有所改善，预计稀土价格震荡向上。24 年度第一批钨矿开采总量控制指标同比收缩，供给的脆弱逐步显现，但由于回收比例较大，下游光伏用钨丝对需求的拉动弹性较弱，我们认为钨价将小幅上移。

24M4 后期钼价快速上行，产业链供需矛盾逐渐显露，以Cybertruck 为代表的终端需求渗透率逐步提升，钼价将再次打开上行通道。建议关注：金钼股份、盛和资源、北方稀土、金力永磁、厦门钨业等。

风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储降息不及预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。