事件：公司发布2023 年年报，2023 年，公司实现营业收入115.31亿元，同比增长20.99%；实现归母净利润30.99 亿元，同比增长132.19%；实现扣非归母净利润29.58 亿元，同比增长125.26%。
投资要点：
2023 年公司经营业绩再创同期最佳水平，并充分重视对投资者的合理投资回报。2023 年钼价年底收涨但年中波动剧烈，根据安泰科数据，2023 年1-12 月国内45%钼精矿均价3852 元/吨度，同比上涨37.55%；2023 年1-12 月国内60%钼铁均价25.22 万元/吨，同比上涨36.62%。公司以强链补链延链为抓手，精准把握市场行情，全面释放产线产能，经营业绩再创历史同期最佳水平。
2023 年，公司主要产品产量达到预期目标，全年生产钼精矿（45%）完成计划100.1%；两个矿山稳产高产，其中：矿山分公司供矿均衡性显著改善，无矿停车时间同比降低83%，金钼汝阳加快东帮剥离，供矿效率稳步提升，半自磨运转率达94.14%，同比增长5.31%；主作业线设备故障与事故停机同比降低60.7%。分产品来看，2023 年，公司钼炉料/钼化工/钼金属/其他业务营收分别为70.76/14.28/24.47/4.68 亿元，分别同比增长22.14%/9.84%/41.02%/-21.58%；毛利率分别为51.09%/57.98%/46.97%/-17.23%，分别较上年同期增长15.16%/13.42%/10.20%/18.94%。公司市值维护富有成效，充分重视对投资者的合理投资回报，2023 年派发现金股利96,798.13万元，年内公司股价最高达到15.12 元/股，创2015 年以来新高，并被纳入MSCI 中国指数和上证180 指数。
近期钼市场稳中向好。根据安泰科的数据统计，2024 年一季度钼市整体表现较为平稳，钼价在窄幅区间内波动。1 月初45%钼精矿价格在3170 元/吨度，月中旬小幅上涨至3300 元/吨度，之后钼市保持震荡盘整的局面。2 月份春节过后随着钼市交易增多，45%钼精矿价格上涨至3360 元/吨度。3 月份钼精矿价格先涨后跌，月初随着多家矿山集中销售钼精矿，45%价格涨至3430 元/吨度，中下旬市场逐步冷清，月底钼精矿价格回落至3300 元/吨度附近。4 月初开始，国内外钼市整体表现良好，钼价稳中有升；国内钼精矿市场较为坚挺，持货商低价惜售，同时钼冶炼企业成本倒挂的现象仍较为明显，企业对原料采购仍相对谨慎；钢厂采购钼铁逐步活跃，龙头钢企频繁采购带动钼价上行；截至4 月第3 周，钢厂采购钼铁量已再次突破万吨，需求端表现较为坚挺，原料市场看涨的氛围依旧较浓厚。
公司坚持创新驱动发展，技术质量支撑作用不断增强。2023 年，公司加强科研项目管理，实施科研项目49 项，整体进度完成率94.8%，累计研发投入3.36 亿元，为高企三年复审奠定基础；规范科技成果申报管理，获得授权专利30 件，申报陕西省三新三小创新竞赛项目37 项，获奖19 项；实施“四化”建设项目20 项，数据中心扩容、冶炼小粒度钼铁色选除杂等8 项已完成，其余12项正按进度实施；聚焦“三个面向”持续发力，攻克超纯钼粉除杂难题，具备批量稳定生产4N 级高纯钼粉能力，制备出系列钼铼合金管产品，获得客户首批482 万采购合同；质量管理持续提升，编制三年质量工作规划，发布新版体系文件600 余册，有序开展质量管理体系换版宣贯。
公司重点项目建设有序推进。公司强力抓实重点项目建设，2023年全年投资14060 万元，完成计划108%，采矿升级改造项目东北帮扩帮基本完成，选矿升级改造项目正在进一步优化建设方案，钼焙烧低浓度烟气治理项目整体进度完成80%以上。公司实施技改技措项目34 项，投资29664 万元，完成计划104%；实施安环项目23 项，投资11982 万元，完成计划100%。
维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化等因素，我们调整公司2024/2025 年营业收入130.36/136.24 亿元至125.36/130.24亿元，调整公司2024/2025 年归母净利润32.25/34.53 亿元至32.41/33.73 亿元，预计公司2024/2025/2026 年全面摊薄后的EPS分别为1.00 元/1.05 元/1.09 元，按照4 月24 日11.94 元的收盘价计算，对应的PE 分别为11.89X/11.42X/10.92X。钼供给端保持相对稳定，公司下游需求方面特钢等行业保持稳步增长，光伏装机量、新能源汽车产销保持稳步增长，对于钼价形成支撑，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）钼及钼铁价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。
