受益于钼价全年高景气，公司业绩再创佳绩

2023 年，公司实现营业收入115.31 亿元，同比增长20.99%，实现归母净利润30.99亿元，同比高增132.19%，为上市以来最佳水平；经营活动现金流净额受益于钼价高景气，同比增长39.97%至34.73 亿元。公司销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为0.30%/4.10%/2.91%/-0.20%，分别同比-0.02pct/-0.63pct/0.80pct/0.13pct。

基于2024 年钼价短期回落的假设，我们下调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为25.62/27.31/28.82 亿元(2024-2025 年前预测值分别为33.69/34.10 亿元)，EPS 分别为0.79/0.85/0.89 元，当前股价对应PE 分别为14.6/13.7/13.0 倍，考虑到钼市场供稳需强结构将对钼价形成支撑，公司钼产量及资源储量均居市场前列，钼业务盈利有望受益，维持“买入”评级。

钼产品产量稳中有升，量价齐升推动主营业务增长2023 年，公司主力矿山金堆城钼矿和东沟钼矿矿石处理量达到2308.27 万吨，同比增长4.37%，其中，公司主要产品钼铁/钼酸铵/钼粉的年产量为1.56/0.65/0.52万吨，分别同比增长2.75%/4.60%/5.66%。而根据公司年报数据，2023 年国内45%钼精矿价格同比上涨38.35%、国际氧化钼均价同比上涨28.61%，受益于产量和钼价提升，公司主营业务钼矿产品开采、冶炼及深加工的营业收入同比增长21.33%至104.74 亿元，毛利率同比提升14.28pct 至52.55%。

供稳需强，钼价高景气有望延续

从供给端看，2021-2022 年全球钼产量连续下滑，2023 年虽小幅回暖，但由于海外存量矿山品位持续下滑，对钼供给的冲击将逐步显现，预计未来钼供给增量有限；从需求端看，钼需求与高端制造业景气度密切相关，制造业转型背景下，特钢等领域需求的提升将利好钼需求端。因此，我们认为供稳需强的结构将对钼价中枢形成支撑，未来钼价仍有望稳中有升。

风险提示：伴生钼矿随主品种快速放量；单体钼矿快速放量；下游钢企需求下滑，特钢需求走弱；公司矿山产量释放不及预期。