核心观点：

基本金属：美联储降息、国内设备更新，需求的边际改善将引领商品价格的新一轮上涨。3 月份的基本金属在经历了供给冲击之后，商品价格中枢系统性上移，4 月份的核心焦点在需求端：一是美联储将把关注重点从通胀转向就业为代表的经济数据，其降息预期持续升温；二是中国设备更新的政策将逐步落地，将再次提升中国经济的活跃度，为产业链带来补库存需求。建议关注：洛阳钼业（A+H）、西部矿业、金诚信、中国铝业（A+H）、云铝股份、天山铝业等。

钢铁：预计4 月钢材价利平稳，关注优质板材龙头企业。供给端，目前行业盈利面（28.58%）仍然处于历史低位，后期粗钢供给约束明显。

需求端，设备更新、以旧换新有望改善制造业板材需求。成本端，低铁水产量有望持续压制成本。价利方面，预计4 月钢材价利平稳。建议关注：华菱钢铁、宝钢股份、久立特材、抚顺特钢等。

贵金属：美联储降息预期不断升温，金价上涨并创新高。美联储主席鲍威尔3 月29 日讲话：关于美国经济表态“经济强劲”；关于降息维持“不需要急于削减利率”。而在美国通胀数据处于温和回落通道、美国四季度GDP 终值超预期背景下，市场对于美国经济见顶预期增强，相较于美联储何时开启降息周期，金价短期呈现“抢跑”态势，但未来处于美联储降息周期预期不变，金价仍将上行，关注美国数据演绎和美联储表态变化。建议关注：赤峰黄金、招金矿业（H）、山东黄金（A+H）、中金黄金、银泰黄金、兴业银锡、盛达资源等。

能源金属：产业链库存合理，下游按需补库，预计锂价窄幅震荡为主。

今年以来，锂价波动较为平稳，产业链观望情绪有所缓解，下游库存较为健康、以按需补库为主。在上游停减产、中游环保检查等扰动下，锂盐厂挺价意愿较强，3 月锂价上涨，未来关注需求可持续性。建议关注：

盛新锂能、融捷股份、永兴材料、华友钴业等。

小金属：钨价仍将小幅上移，钼价或再次打开上行通道。稀土永磁产业链去库存基本完成，价格触底。24 年度第一批钨矿开采总量控制指标同比收缩，供给的脆弱逐步显现，但由于回收比例较大，下游光伏用钨丝对需求的拉动弹性较弱，我们认为钨价将小幅上移。国内需求疲软为钼的供需矛盾提供了阶段性缓释的空间，但以Cybertruck 为代表的终端需求渗透率逐步提升，钼价将再次打开上行通道。建议关注：金钼股份、盛和资源、北方稀土、金力永磁、厦门钨业等。

风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储降息不及预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。