核心观点
1、2023 年公司实现营收116.3 亿元（+22.0%），实现归母净利润31.3 亿元（+134.2%）。
2、核心逻辑：材料升级叠加元素替代双轮驱动。制造业升级大周期带来钼需求增长。近几年双相钢材料的快速发展，产业合金化趋势呈现钼替代镍逻辑。
3、公司继续维持高分红比例，保障股东权益。2017 年来公司连续多年分红，2017-2022 年累计现金分红36.5 亿元，上市以来分红率近70%。我们假设2023 年公司净利润分红比例70%，按公司当前市值计算，公司股息率可达6.9%。
事件
公司发布2023 年度业绩快报公告
公司发布2023 年度业绩快报公告，2023 年（未经审计）公司实现营业总收入116.3 亿元，同比增长22.0%，实现归母净利润31.3亿元，同比增长134.2%，扣非归母净利30.3 亿元，同比增长130.9%。
简评
1、钼价提升驱动公司业绩增长，2023 年实现归母净利31.3 亿元2023 年国内钼精矿（45%-50%）平均价格3861.2 元/吨度，较2022年均价上涨37.6%；我们维持此前判断：钼需求对应我国制造业升级大周期，本质是由“铁元素”消费（基建地产为主要驱动）升级到“合金元素”消费，钼需求端持续受益于新能源设备、风电、军工的快速发展，近年来钼需求稳中有升，叠加供给端的刚性，是近年来钼价中枢持续上移的主要原因。
国内外钼市场价格持续向好，公司加快延链补链强链，抢抓市场机遇，优化产品结构，加大适销产品市场投放量，对内挖潜增效，产品盈利能力有效提升，业绩同比大幅上升。
2、核心逻辑：材料升级叠加元素替代双轮驱动制造业升级大周期带来钼需求增长。钼需求增长的本质是由“铁元素”消费（基建地产为主要驱动）升级到“合金元素”消费，需求端受益于新能源设备、风电、军工的快速发展。钼价高涨，但全球钼供给仍然呈现刚性，钼二元供给结构由海外铜钼伴生矿和国内原生矿构成，海外多个铜钼伴生矿矿山受品位下滑不可抗力影响，海外钼供给呈现收缩态势，国内产能较为稳定，新增产能无法弥补现有产能下滑；钼下游需求长坡厚雪：
钼下游消费集中在特殊不锈钢（316、双相、哈氏合金、耐蚀合金等）、高温合金（军工航天）、风电材料、光伏热场材料、洁净室材料、精细化工（包括锂钴镍设备管道）、天然气管道、LNG 储罐、造船、核电火电锅炉材料等。
元素替代-钼替代镍。近几年双相钢材料的快速发展，改变了固有的不锈钢体系，双相钢增加了钼含量，削弱了镍含量，如S31500（含钼2.5%-3%，含镍4.5-6.5%），对316（含钼约2%，含镍10%-14%）市场形成了一定程度的替代，钼铁替代比例约为0.5-1%的钼替代4-5%的镍，产业合金化趋势比较明朗。
3、维持高分红，保障股东权益
2017 年以来公司已连续多年分红，2017 年-2022 年公司股利支付率分别为120%/85%/193%/443%/65%/72%，公司继续维持高分红比例，保障股东权益,上市以来分红率近70%。我们假设2023 年公司净利润分红比例70%，按公司当前市值316 亿计算，公司股息率可达6.9%。
4、后续看点
参股项目推进，公司中长期投资利润有望增厚。公司参股两大钼矿项目-金沙钼矿及季德钼矿。1）公司于2013 年受让金沙钼业10%股权，间接参股了金寨沙坪沟钼矿。2022 年10 月，紫金矿业通过公开摘牌的方式，以人民币59.1 亿元获得金沙钼业84%股权，根据开发利用方案，该项目建设期预计4.5 年，补充公司远期产能。
2）公司于2020 年5 月以增资方式参股天池钼业获得其18.3%股权，季德钼矿钼金属量25.4 万吨、平均品位0.113%。
根据吉林省人民政府网站，该项目规划建设日处理25000 吨钼采选项目，达产后可年产钼精矿17000 吨（精矿品位47.00%，约8000 金属吨），投产有望丰厚公司投资利润。
5、盈利预测
2023 年11 月下旬以来，钼铁钢招需求持续恢复，带动钼价止跌反弹；截至25 日，1 月国内钼铁钢招量约9500 吨，本月钢招总量有望继续过万。截止目前，1 月钼精矿均价为3282 元/吨度，钼价仍维持较高中枢，但紫金矿业沙坪沟钼矿投产后将释放较多供给增量，届时钼价或将承压，我们预计公司2024-2025 年归母净利将分别达到26.90 亿元、27.62 亿元，对应PE 11.7 倍、11.4 倍。
风险分析
1、下游需求不及预期。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024 年全球GDP 增速为2.4%，相比之下，2023 年全球GDP 增速为2.6%，2022 年为3.0%；另外，世界银行还将2025 年全球GDP 增速预测从3%下调至了2.7%。此前IMF 表示，全球经济复苏步伐正在放缓，各经济领域以及各地区之间的差距不断扩大，世界经济仍将面临持久挑战。若下游含钼钢需求不及预期，可能会对公司销售产生不利影响。若2024 年钼价较我们假设值下跌3%/5%，公司归母净利润将较我们预期下滑9%/16%。
2、钼供给超预期释放。紫金矿业沙坪沟钼矿投产后将释放较多供给增量，若该项目进度超预期，钼价将承压。
