核心观点：

基本金属：国内“稳增长”政策托底需求，海外高利率预期缓和，预计基本金属价格震荡为主。据Wind，11 月LME 铜、铝、铅、锌、锡价环比变化为4.68%、-1.42%、1.14%、0.26%、-6.92%。11 月美国制造业PMI 为46.7，连续13 个月低于50。据国家统计局，11 月份，PMI 为49.4%，环比降0.1PCT。预计国内“稳增长”政策托底需求，海外高利率预期缓和，减小外需压力，未来基本金属价格震荡。关注：

洛阳钼业（A+H）、云铝股份、天山铝业、中国铝业（A+H）等。

钢铁：供需改善、成本上升，盈利率有望继续修复。据Wind，11 月普钢、铁矿石、焦炭、废钢价格环比变化为4.22%、9.67%、7.94%、持平，钢厂盈利率上升22.93 PCT 至39.40%。11 月供需改善，成本支撑下钢厂盈利率有望修复。宏观稳定政策陆续出台，有望提振预期并修复估值。建议关注：华菱钢铁、宝钢股份、久立特材、抚顺特钢等。

贵金属：金价创历史新高，把握预期转向基本面兑现阶段的投资机会。

据Wind，11 月COMEX 黄金上涨4.97%至2091.7 美元/盎司，美元指数下跌3.31%至103.20。据美国劳工部，截至11 月25 日当周初请失业金人数21.8 万，预期22 万，前值20.9 万；据美国经济分析局，10 月核心PCE 同比3.5%，预期3.5%，前值3.7%。美国通胀温和回落，就业压力渐显，制造业持续低迷，市场对于美联储货币政策转向预期持续增强，金价上行动力强劲。建议关注：银泰黄金、山东黄金（A+H）、招金矿业（H）、中金黄金、兴业银锡、盛达资源、赤峰黄金等。

能源金属：锂价继续回落。据Wind，11 月电池级碳酸锂价格下跌20.56%至13.10 万元/吨，氢氧化锂价格下跌20.99%至12.05 万元/吨。据亚洲金属网，11 月上游锂辉石SC6 中国到岸中间价下跌26.37%至1480 美元/吨。下游需求合理补库，终端对表观需求的拉动作用有所减弱，关注M+1 澳矿定价模式，未来矿价预计伴随锂盐价格继续回落。建议关注：盛新锂能、融捷股份、永兴材料、华友钴业等。

小金属：镨钕价格下跌。据Wind，11 月轻稀土氧化镨钕价格下跌3.91%至49.20 万元/吨，钨精矿价格上涨0.78%至12.06 万元/吨，钼精矿价格上涨1.69%至3015.00 元/吨度。磁材厂采购谨慎，镨钕价格呈现小幅走弱态势。钼价震荡，关注12 月下游去库情况。建议关注：金钼股份、盛和资源、北方稀土、金力永磁、厦门钨业等。

风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储加息超预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。