Q1 稻粮稻种及食用油产品销量高增，贡献主要盈利增量；小麦跌价致麦粮麦种销售下滑。公司粮食生产增产与增效并进，中长期盈利水平提升可期。

稻类及食用油产品销量高增，小麦跌价致麦粮麦种销售下滑。公司24Q1 实现销售收入23.4 亿元（yoy-4.8%），归属净利润1.3 亿元（yoy+8.6%），EPS0.1 元。受益于粳稻米景气上行（米价同比+7%），24Q1 公司水稻及稻种销量同比高增，或贡献主要盈利增量；我们判断小麦价格下行或为公司一季度收入下滑主因：2024Q1 国内小麦现货均价约2804 元/吨，同比下滑11%，公司麦粮麦种销量均有下滑，其中销售自产及外采小麦合计10.1 万吨，同比下滑3%；麦种销量同比下滑54%；另外麦芽销量同比下滑5%。利润端来看，公司24Q1 盈利能力显著改善，销售毛利率13.93%，同比增加1.16pct，或主要源于水稻等农产品量利齐升，同时公司持续推进降本增效所致。整体看，业绩表现基本符合预期。

种植规模持续扩大，粮食生产再创新高。自2020 年夏播以来，公司经营土地面积稳步增长，2023 年秋播面积扩大至129.5 万亩。基于其优质的耕地资源优势以及农业科技水平的不断提升，公司粮食生产再创新高。2023 年公司粮油作物总产27.37 亿斤，本部稻麦周年单产2481 斤、拓展基地周年单产2159斤，粮食总产、周年亩产均创历史最好水平。结合公司土地资源禀赋及生产力提升，预计公司未来粮食生产能力仍有较大提升空间。

节本增效持续推进，盈利高质量增长可期。主要体现在：1、提升种植效益：

公司通过强化先进技术、加强过程管理等手段，显著降低杂草稻发生率，各类作物亩成本均有所下降，生产效益不断提升。2、优化产品结构：公司加快布局高附加值产业领域，通过下属龙头企业进行专业化分工经营，积极拓展外部市场，品牌价值持续放大。中长期看，公司盈利水平有望显著提升。

维持“强烈推荐”投资评级。当前国内外粮食供应偏紧，粮价或易涨难跌。基于公司得天独厚的耕地资源优势以及全产业一体化协同发展的经营模式，公司粮食生产增产与增效并进，盈利水平提升可期。预计2024~2026 年公司实现归属净利润9.53 亿元/10.82 亿元/11.05 亿元，对应EPS 分别为0.69/0.79/0.80 元，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：农产品价格上涨不达预期，农资成本涨幅超预期，自然灾害，国家粮食最低收购价政策发生重大变化；业绩不达预期风险。