农业全产业链领军企业，有望受益稻价回暖及降本增效，维持“买入”评级2023 年公司营收121.68 亿元，同比-4.39%，归母净利润8.16 亿元，同比-1.20%，扣非净利润7.05 亿元，同比+4.95%，非经项主要系政府补贴0.91 亿元。2023Q4营收35.48 亿元，同比-4.58%，归母净利润2.86 亿元，同比+28.41%。考虑粮油市场低迷拖累公司业绩，我们下调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为9.08/10.08/11.12 亿元（2024-2025年原值为9.83/11.64 亿元），对应EPS 为0.66/0.73/0.81 元，当前股价对应PE 为16.7/15.0/13.6 倍，公司水稻盈利上行且持续推进降本增效，维持“买入”评级。

公司水稻单产及盈利能力大幅上行，看好2024 年水稻价格上涨扩大盈利空间（1）种植业务：2023 年营收38.03 亿元，同比+8.88%，毛利率23.64%，同比+1.05pct。2023 年公司粮油作物总产27.37 亿斤，本部稻麦周年单产2481 斤、拓展基地周年单产2159 斤，创历史新高。（2）水稻：受国内需求下滑、种植面积减少、国际主要出口国限制大米出口等影响，2023 年我国水稻价格先跌后涨，年内价格从约2900 元/吨涨至约3100 元/吨，驱动公司水稻业务营收17.44 亿元，同比+16.67%，毛利率15.28%，同比+5.21pct。（3）大小麦：2023 年营收15.80亿元，同比+2.11%，毛利率28.44%，同比-4.81pct，自产大小麦销售量29.92 万吨，同比+3.49%，外采小麦销售量31.62 万吨，同比-19.80%。

大米、麦芽加工产品高端化成效显现，产品结构优化驱动利润提升（1）大米加工销售：2023 年营收38.15 亿元，同比-16.25%，大米销量33.30 万吨，同比-0.89%。大米加工业竞争激烈背景下，公司持续优化产品结构，开发高附加值、高盈利能力的高端产品，驱动毛利率同比+0.94pct 至5.19%。2023 年苏垦米业累计加工稻谷43.81 万吨，净利润9593.89 万元，同比+32.73%。（2）食用油：2023 年粮油市场低迷，公司食用油营收24.35 亿元，同比-23.35%，毛利率2.22%，同比-3.66pct，销售量29.88 万吨，同比-1.37%，子公司金太阳粮油净利润540.42 万元，同比-92.79%。（3）麦芽加工：公司发力高端产品方向，2023年麦芽总产量20.03 万吨，其中高端麦产量6.5 万吨，子公司苏垦麦芽净利润5539.56 万元，同比+144.48%。

风险提示：种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期，需求不及预期。