2023 年扣非后归母净利同比+2.9%，基本符合我们预期苏垦农发公布2023 业绩：23 年收入同比-4.4%至121.7 亿元，归母/扣非后归母净利同比-1.2%/+2.9%至8.2/7.0 亿元；4Q23 收入同比-4.6%至35.5亿元，归母/扣非后归母净利同比+28.3%/+42.8%至2.9/2.6 亿元；公司业绩与快报一致，基本符合我们预期。归母净利小幅下滑主要系23 年食用油市场下行，公司主要油品销售价格下降，利润空间收窄。

发展趋势

粮食产量、单产再创新高，种植主业发展稳健。1）种植主业：23 年产粮137 万吨，同比+9.0%，本部稻麦单产2,481 斤/亩，同比+8.8%；增产推动种植业收入同比+8.9%至38.0 亿元，其中大小麦/水稻收入同比+2.1%/+16.7%。2）种业：收入23.1 亿元，同比+19.8%，受益麦种/稻种外销放量，销量同比+39.9%/+25.0%。3）米业：收入38.2 亿元，同比-16.3%，主因原粮贸易规模收缩，大米/原粮收入分别同比+1.3%/-26.6%。4）农服：收入28.4 亿元，同比+10.7%，全年化肥采销超百万吨，服务大户超万名。5）食用油：收入25.1 亿元，同比-23.7%，主要受油价下滑拖累。

政府补贴稳中有升，盈利能力小幅改善。1）毛利率：23 年公司毛利率同比-0.1ppt 至13.2%，我们认为主要系23 年粮油价格同比回落，但公司凭借降本增效缩小毛利率降幅。2）费用率：23 年销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比+0.1ppt/+0.2ppt/持平至1.6%/5.5%/2.0%，主要系公司交通差旅等运营费用及育种研发项目投入增加。3）政府补贴：公司23 年获政府补贴4.1 亿元，计入当期损益3.8 亿元，同比分别+2.8%/+5.5%。4）综合影响下，公司盈利能力小幅改善，23 年归母净利率同比+0.2ppt 至6.7%。

种植主业稳健前行，全产业链闭环挖掘空间，持续高分红回馈股东。1）短期看，我们判断本年国内粮食供应偏宽松，稻麦价格或将偏弱，但公司仍有望受益农药、化肥价格回落与内部降本增效，实现种植主业平稳增长。2）长期看，一方面公司正积极推进一体化扩量发展战略试点，我们认为有望逐步形成“种子、农资供应+技术服务+产品回收”闭环，挖掘新的增长点；另一方面，公司各产业链子公司近年来积极推进产能扩建与资源整合，内生+外延发展可期。3）此外，公司23 年拟每10 股派发现金股利3 元，分红比例50%，当前股价对应股息率2.9%，上市以来持续以高分红回馈股东。

盈利预测与估值

当前股价对应24/25 年16/15 倍P/E。考虑粮价偏弱，下调24 年归母净利预测10%至8.9 亿元，引入25 年预测9.7 亿元，下调目标价14%至12.5元，对应24/25 年19/18 倍P/E，19%上涨空间，维持跑赢行业评级。

风险

自然灾害；粮食价格波动；产品质量风险；土地流转、政府补助政策变化。