1-3Q23/3Q23 扣非后归母净利同比-9.0%/+9.3%，符合我们预期公司公布1-3Q23 业绩：1-3Q23 收入同比-4.3%至86.2 亿元，归母/扣非后归母净利分别同比-12.1%/-9.0%至5.3/4.5 亿元；其中3Q23 收入同比+16.5%至33.3 亿元，归母/扣非后归母净利分别同比-2.6%/+9.3%至2.5/2.3 亿元。扣非后业绩符合我们预期，公司放慢2Q23 小麦销售节奏至3Q23 出库，叠加3Q23 小麦价格环比回升，共同带动当季业绩改善。

发展趋势

小麦主业价格及销售回暖，助力3Q23 经营改善。1）小麦主业以量补价。

价格端，5 月河南持续阴雨天气带动国内麦价底部回升，据汇易网，3Q23小麦均价2,902 元/吨，季环比+3.5%，同比-6.1 %，接近22 年水平；销售端，公司2Q23 放慢销售节奏，3Q23 麦价回暖后加速出库，3Q23 自产小麦库存去化量同比+36%。2）麦种、食用油等副业销售放量。麦种行业受河南降雨影响供需偏紧，公司加大麦种加工，3Q23 销量同比+80%，同样助力当季经营修复；食用油价格3Q23 自底部回升，虽不及去年同期，但公司加快销售节奏，3Q23 销量同比+167%，我们认为亦可实现以量补价。

高基数下盈利能力同比承压，但小麦及食用油价格回暖带动利润率环比改善。1）毛利率：3Q23 公司毛利率同比-2.5ppt 至13.6%，我们认为主要系去年同期高粮价造成的高基数；受益3Q23 小麦及食用油价格底部回升，公司毛利率环比+2.7ppt。2）费用率：3Q23 销售/管理（含研发）/财务费用率均有改善，分别同比-0.2/-0.3/-0.6ppt 至1.5%/4.9%/1.7%，我们认为部分受益销售节奏调整后收入增加造成的摊薄；综合影响下，公司盈利能力同比承压但环比回升，3Q23 归母净利率同比-1.5ppt 至7.5%，环比+1.8ppt。

种植主业稳健前行，全产业链拓宽发展空间。1）种植主业：我们判断2024 年种植主业景气度有望回暖。一者供需紧平衡背景下国内粮价或维持高位运行；二者本年农药、化肥价格同比回落，我们预计种植成本改善将在明年的销售中更好体现。2）产业链延伸：看好公司全产业链延伸对长期发展空间的拓宽。具体地，我们认为种业有望借助江苏种业整合资源，内生+外延双重发展；食用油本年竞得优质资产，有望逐步整合以增强竞争力；麦芽将持续延伸高端麦芽产业链；米业则将推进高标准产能改扩建项目；此外公司9 月已对苏垦农服增资2 亿元，社会化服务业务亦有望进一步完善。

盈利预测与估值

当前股价对应2023/24 年16/14 倍P/E。我们维持2023/24 年归母净利预测8.5/9.9 亿元及目标价14.5 元不变，对应2023/24 年24/20 倍P/E，46%空间，维持跑赢行业评级。

风险

自然灾害；粮食价格波动；产品质量风险；土地流转、政府补助政策变化。