行业概况：22Q1-Q3 传媒行业营收4227.85 亿元，同比下降0.21%，归母净利润334.5 亿元，同比下降25.69%。22Q3 单季度营收1491.39亿元，YoY/QoQ+2.19%/+7.35%；归母净利润90.36 亿元，环比下降32.82%。子板块层面，22Q1-Q3 互联网、新闻出版发行、体育、动漫板块营收同比增长；动漫、教育、互联网板块归母净利润同比增长。

互联网：（1）互联网大盘：用户向中老年渗透，暑期使用时长达年内高位，视频号拉动移动社交和腾讯系时长提升。（2）长视频：暑期档内容头部化和精品化，头部独播大剧带动会员表现持续提升。

游戏：Q3 国内手游实际销售收入同降24.9%。出海+自研成行业主题，版号发放恢复常态化。头部厂商产品储备丰富，静待产品释放。

营销：大大盘表现疲软，电梯电视以及电梯海报刊例花费整体稳健，同比实现正增长。互联网广告Q3 环比有所修复。快消品广告主投放韧性强，营销板块短期业绩承压，明年有一定修复空间。

电影院线：暑期档带动Q3 电影市场回暖，影院扩建速度放缓。Q3 院线板块亏损同环比缩减，但票房大盘尚未能支撑院线公司盈亏平衡。

教育：专项贴息贷款支持教育信息化或给教育行业带来机遇。东方甄选直播间运营成熟，利润率表现亮眼，有望成为业绩增长的驱动力。

投资建议：（1）近期港股互联网股价波动较大。Q3 广告、消费疲软，疫情反复对Q4 业绩带来压力。互联网板块目前受多重因素影响，估值已至底部。建议关注长逻辑清晰的龙头标的，如腾讯控股在2022 年下半年视频号广告及电商边际变化，版号恢复发放对国内游戏增长复苏的驱动，以及大股东Nasper 稳定股价后回购需求降低或停止减持腾讯的信号，有助于缓释股价压力。建议关注美团-W、腾讯控股和快手-W。

也建议关注目前处于估值低位的网易-S、百度、微博等，以及成功转型直播电商的新东方在线。（2）游戏板块关注精品大作获得版号情况，游戏公司长线运营实力以及游戏研发能力提升，建议关注网易-S、腾讯控股、三七互娱、吉比特等。（3）关注板块龙头价值修复及绩优个股，建议关注分众传媒（短期业绩受疫情影响，梯媒龙头价值不改）、芒果超媒（底层逻辑依然清晰，看好自制能力推动内容创新迭代）、国联股份（增长逻辑清晰、业绩兑现度高）、泡泡玛特（潮玩龙头具备经营杠杆，盈利及估值均有望修复）、BOSS 直聘（恢复新用户注册后用户数环比明显增长）、兆讯传媒（短期疫情受损，疫后修复弹性大）、华立科技（Q3 业绩超预期，卡片机打造增长第二曲线）、博纳影业等。

（4）元宇宙主题，关注VR 硬件出货量及内容生态建设情况。

风险提示：板块系统性风险，监管政策超预期风险，需求不及预期。