核心观点：

行业概况：22H1 传媒板块整体营收2776 亿元，YoY-1.2%；归母净利243.6 亿元， YoY-24.7% 。22Q2 营收1409 亿元， YoY/QoQ-5.6%/+4.24%；归母净利135 亿元（YoY/QoQ -28.4%/+27.5%）。22H1受疫情影响，线下经济相关细分领域业绩承压。除互联网外，其余板块净利润均同比下滑，电影院线、教育、体育板块同比由盈转亏。

互联网：22Q2 末互联网月活规模达11.9 亿人，同增2.23%，短视频和移动社交时长继续领跑。A 股互联网板块22H1 营收端稳步增长至460.2 亿元（YoY+43.46%），费用端全面优化，降本增效成效明显。

游戏：22H1 版号停发导致收入同比增速放缓，YoY+3.85%至377.5亿元，降本增效带来毛利率同比提升1.28pct 至66.74%。伴随优质游戏内容逐步上线，看好头部游戏公司未来的业绩与估值修复。

广告营销：疫情影响广告主投放节奏，22H1 营销板块营收同比下滑15.6%至701.8 亿元。随着广告主信心逐渐恢复，有一定疫后修复空间。

媒体侧关注梯媒及互联网广告，广告主侧关注快消类投放恢复情况。

影视院线：疫情之下22H1 票房再度回落，板块由盈转亏，归母净利-10.98 亿元，行业继续出清。暑期档回暖，关注优质内容带来的弹性。

出版：疫情叠加消费疲软，22H1 出版板块营收同增4.7%至561.9 亿元，利润端小幅下滑。行业折扣下行，期待图书价格立法落地。

教育：疫情及监管影响，教育板块22H1 营收192 亿元（YoY-12%）。

教培公司转型素质教育、成人培训、直播电商等，新业务将带来机遇。

投资建议：（1）短期疫情影响互联网板块股价，整体业绩在Q2 触底，预计Q3-Q4 收入持续复苏且降本增效带动利润复苏快于收入。我们持续看好美团-W、腾讯、快手-W。同时还建议关注目前处于估值低位的哔哩哔哩、百度、微博等，以及成功转型直播电商的新东方在线。（2）游戏板块关注产品上新、老游戏长线运营情况及端游产品研发实力，建议关注网易-S、腾讯控股、三七互娱、吉比特等。（3）关注板块龙头价值修复及绩优个股，建议关注分众传媒（疫后持续修复，梯媒龙头价值不改）、芒果超媒（底层逻辑依然清晰，看好自制能力推动内容创新迭代）、国联股份（增长逻辑清晰、业绩兑现度高）、泡泡玛特（高经营杠杆，盈利及估值均有望修复）、BOSS 直聘（恢复新用户注册后用户数环比明显增长）、兆讯传媒（疫后修复，新业务经营爬升）等。

（4）疫后复苏主题，建议关注本地生活、影视院线等，影视院线建议关注内容侧弹性较大的光线传媒（《深海》准备上映）。（5）元宇宙主题，关注VR 硬件出货及内容生态。

风险提示：行业监管趋严的风险，消费需求不及预期的风险等。