核心观点：

4 月板块行情以及重点研究成果回顾： 2022 年4 月，A 股传媒（中信）指数下跌17.2%，上证指数下跌7.2%，深证成指下跌9.9%。重点报告回顾：《传媒行业21 年报和22Q1 季报总结：21 年稳健，22Q1 短期波动，整体符合预期》《互联网4Q21 总结&22 展望：聚焦成长质量，疫情反复加大不确定性》《数读国联的高成长性：空间、财务、国际视角》《美国流媒体演变与启示：内容为核心竞争要素，ARPU 驱动盈利增长》《国内外互联网广告市场竞争格局及增长驱动力分析》。

本月专题：以综艺营销价值论，看22Q1 综艺广告市场的遇冷与破局。

22Q1 我国综艺广告市场整体缩减。根据艺恩，22Q1 全网上新综艺77部，其中25 部获得品牌赞助、同比减少2 部，平均合作品牌数5.56 个/部、同比减少26%。供给侧来看，综艺广告价值下滑主要系22Q1 全网上新综艺的播放量（根据云合，正片有效播放量同比减少33%）和舆情热度（Top1 综艺的全舆情热度同比减少19%）下滑，这是因为头部综N 代因政策限制和制播周期缺失。需求侧来看，品牌合作综艺项目总数从21Q1 的204 个减少至22Q1 的139 个，主要系疫情叠加消费疲软导致互联网广告市场增速放缓，投放更注重效果转化。综艺营销价值=品牌营销价值+精准营销价值+带货价值+效果广告价值，即综艺广告价值取决于：（1）节目覆盖度；（2）观众圈层的消费能力；（3）嘉宾的粉丝效应；（4）节目类型与效果广告的匹配性。平均招商数最高的选秀综艺被全面叫停，效果广告价值的再发掘需要在合规前提下开发创新性环节。“湖南卫视+芒果TV”的综艺品牌价值突出、招商能力领先，后续3 个季度有多部热门综N 代待播，预计综艺广告收入将明显回暖。

投资建议：（1）游戏版号发放后，行业转向个股逻辑。建议关注项目储备以及相关游戏的生命周期、出海情况以及个股的业绩弹性。关注腾讯控股、网易、三七互娱、吉比特等。（2）关注龙头股价值修复。分众传媒Q1 经营受疫情影响有波动，预计二季度业绩仍有压力，但长期梯媒龙头价值不改。芒果超媒底层逻辑仍然清晰，公司头部产品Q2 逐步落地，持续看好公司的自制能力，产品矩阵迭代以及长视频行业格局变化的可能性。另外，推荐国联股份（业绩持续高增长）、泡泡玛特等。

（3）政治局会议为平台经济监管定新调，健康发展是关键，实施常态化监管。业绩层面，虽然Q1 板块总体仍然受制于疫情和宏观经济以及去年高基数影响，但业绩韧性强，个股壁垒深的优质公司后续仍有望体现个股弹性。重点关注腾讯控股、美团、快手、BOSS 直聘、百度集团、网易、知乎等。

风险提示：监管政策超预期，疫情反复风险，内容项目不及预期，消费需求增长疲软。