核心观点：

行业概况：2021 年传媒行业营收5532.6 亿元，同增8.9%，归母净利润385.3 亿元，同增225%，主要由于20 年相关板块受疫情冲击，21年随疫情好转业绩回暖，部分个股大额非经常性损益确认一定程度也增厚了板块净利。扣非口径看，21 年归母扣非净利为227.7 亿元，同比扭亏为盈。22Q1 单季度营收1223.7 亿元，同比下滑1.9%，归母净利润106.7 亿元，同减18.6%。21 年除有线电视外，其余板块营收均同比正增长。22Q1 营收同比正增长的板块包括出版、游戏、有线电视、互联网、体育、动漫。扣非口径看，21 年互联网板块归母扣非净利润同比增速领先，22Q1 影视制作板块归母扣非净利润同比增速领先。

互联网：21 年短视频和移动社交继续保持时长优势，字节系与腾讯系时长差距进一步缩小。长视频提价周期得到验证，需关注会员提价后带来业绩弹性。自制内容重要性凸显，各头部平台持续提升自制内功。

游戏：21 年游戏行业营收稳步增长，净利润有所波动，行业进入内容红利阶段，精品化、全球化已成为共识。2021 年版号暂停下发8 个月，未成年人防沉迷落地等行业监管趋于常态化，头部公司领先优势明显。

广告营销：21 年业绩有一定修复，22Q1 短期波动，静待广告主信心恢复，媒体侧关注梯媒及互联网广告，广告主侧关注投放恢复情况。

影视院线：疫情导致多数影院暂停营业，票房大盘大幅下滑。自2022年3 月以来，进口大片的引进数量增多且中美上映时差明显缩短，关注疫情后修复和进口片加速引进逻辑。

出版：22Q1 图书零售市场再次转向负增长，教育出版类上市公司抗风险能力较强，业绩相对稳健。

投资建议：（1）游戏版号发放后，行业转向个股逻辑。建议关注项目储备及游戏生命周期、出海情况及个股业绩弹性。关注腾讯控股、网易、三七互娱、吉比特等。（2）关注龙头股价值修复。分众传媒Q1经营受疫情影响有波动，预计Q2 仍有压力，但长期梯媒龙头价值不改。

芒果超媒底层逻辑仍然清晰，公司头部产品Q2 逐步落地，持续看好公司自制能力。另推荐国联股份（业绩持续高增长）、泡泡玛特等。（3）政治局会议为平台经济监管定调健康发展。业绩层面，虽然Q1 板块总体仍受制于疫情和宏观经济及去年高基数影响，但业绩韧性强，优质公司后续仍有望体现个股弹性。重点关注腾讯控股、美团、快手、BOSS 直聘、百度、网易、知乎等。（4）元宇宙，当前看仍处于发展初期，关注虚拟人、NFT、VR 内容等业务商业化进展。

风险提示：行业监管趋严的风险，消费需求不及预期的风险等。