核心观点：

公司披露2021 年报和2022 一季报：（1）2021 年营收63.04 亿元，同比增长5.80%；归母净利润7.80 亿元，同比增长5.26%；归母扣非净利润5.65 亿元，同比减少1.56%，非经常性损益主要包括2.11 亿元的政府补助。（2）22Q1 营收8.27 亿元，同比减少15.48%；归母净利润0.04 亿元，同比减少87.97%；归母扣非净利润-0.30 亿元，主要系公司业绩存在季节性且受到疫情冲击，对全年情况的指引性较弱。

图书出版核心主业增速回暖。2021 年出版业务实现营收44.69 亿元，同比增长7.86%。其中一般图书实现销售收入34.71 亿元，同比增长11.14%，图书出版核心主业的增速大幅回升；教材教辅实现销售收入7.36 亿元，同比增长0.87%，在“双减”政策影响下保持稳定。

龙头地位稳固，图书市占率及奖项领跑行业。2021 年公司共计出版图书2.5 万种，其中新书7535 种，重印率约为70%，较上年有所提升。

根据开卷数据，公司在全国图书零售市场的实洋占有率为7.18%，动销品种达10 万+种，继续领跑行业；在语言、社科、文艺类细分市场分别以36.4%、6.7%、10.5%的占有率保持第一。报告期内，公司获得了25 项第五届中国出版政府奖，5 种图书入选2020 年度“中国好书”，19 种图书入选2021“中国好书”月榜。

盈利预测和投资建议。我们预计2022-2024 年公司的营业收入为66.22/72.78/78.14 亿元，归母净利润为8.20/9.17/9.90 亿元，2022 年4 月29 日收盘价对应的PE 为10.02 X/8.97 X/8.30 X。公司旗下的“出版国家队”具备丰富的存量资源、品牌优势明显，图书出版核心主业稳健增长。我们给予2022 年15 倍的PE 估值，对应公司合理价值为6.75 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。疫情影响；新书不及预期；线上折扣加剧；纸价上涨；行业监管政策变化