2 月板块行情以及重点研究成果回顾：2022 年2 月，A 股传媒（中信）指数下跌0.9%，上证指数上涨1.0%，深证成指不变。重点报告回顾：

《短视频电商：流量场域与营运差异化下的成长路径》、《美团：短期受扰动，长期具备成长空间》、《元宇宙系列报告：从“人-物&交易-场”

三大维度解构虚拟平台核心要素》、《Keep：独特线上健身社区的生态进化之路》、《粉笔科技：创新OMO 一体化模式，线上线下齐发力》。

本月专题：长短视频平台的微短剧战事。短剧是当前依然在快速增长的流量洼地，且位于长短视频延伸内容的重叠区域。根据快手磁力引擎，2021 年快手短剧的总播放量超过7700 亿，观看DAU 达到2.3 亿。（1）短剧产业链本质是中长尾资源的有效配置。出品方主要为MCN 机构/创作达人、影视制作公司、IP 孵化平台。题材同质化严重，根据艺恩2021年约70%为爱情类型，多元化题材待开发。（2）短剧盈利模型。短剧单部的制作成本从十几万到2000 万元，在短视频平台的主要收入是基于流量变现的分账和带货，在长视频平台的主要收入是基于内容付费的分账。短视频平台将短剧作为拓深“流量变现”模型的流量入口，以用户播放量计算分账，快手单月的短剧分账+现金奖励金额在500-1500 万元，粉丝数大于10 万的短剧创作者超1.06 万人，平均分账收入较低。

短视频平台打造了“短剧-主创-带货”的变现闭环。根据快手磁力引擎，2021 年30%的短剧达人在磁力聚星接过视频/直播商单。长视频平台将短剧作为填补“内容付费”模型的中长尾内容，以会员播放量/时长计算分账。分账冠军《拜托了！别宠我》的分账收入已超过2500 万元。未来短视频平台的版权保护机制落地，将利好长视频平台进一步凸显短剧内容的制作优势。

投资建议：近期受外围局势动荡、国内疫情反复、中概股监管等因素影响，市场波动较大。考虑细分行业长期空间和竞争格局等因素，我们建议如下：（1）在版号发放时间不确定情况下，游戏板块建议关注存量游戏的生命周期、出海情况以及个股的业绩韧性。关注腾讯控股、网易、三七互娱、吉比特等。（2）关注龙头股价值回归。分众传媒处于历史较低位置，快消领域持续拓新，业绩有一定支撑。芒果超媒底层逻辑仍然清晰，持续看好公司的自制能力，产品矩阵迭代以及长视频行业格局变化的可能性。另外，推荐国联股份、泡泡玛特等。（3）21 年Q4 业绩密集发布后，市场对于互联网板块后续业绩瞻望有望更加清晰，业绩韧性强，个股壁垒深的优质公司估值有望修复。重点关注腾讯控股、美团、快手、百度集团（H）、网易、知乎等。

风险提示：监管政策超预期，疫情反复风险，内容项目不及预期，消费需求增长疲软。