事件：2022 年2 月25 日，Keep 向港交所提交招股书。

由工具平台向线上健身生态转变。在2014 年全民健身国家战略的背景下，2015 年2 月4 日第一版Keep 正式上线，沉淀种子用户，迅速完成冷启动。基于早期在线上健身领域的跑马圈地，Keep 在上线后两年沉淀了关键用户数据，培养了用户心智和习惯，为线上健身社区搭建和线下健身场景延伸积累了千万级拥泵。2019 年，Keep 开始布局线上健身“造城”，进军“吃穿用练”等领域，串联内容引流到实物消费生态闭环，盘活用户存量。Keep 创始人兼CEO 王宁持股18.61%，是公司“单一最大股东”，也是公司实际控制人和第一代keeper（用户），公司IPO 募集资金将用于未来三年的平台技术迭代、健身内容扩库、自有品牌宣传。

构建线上线下用户健身生态，全方位满足用户健身需求。伴随着线上健身潮流影响到越来越多的用户，线上健身市场增速显著领先于线下健身市场，与发达国家相比，我国线上健身市场远未触达天花板。Keep 用户呈现出年轻化、粘性强的特征，近年来 Keep 也不断向广普化用户和低线城市人群渗透。Keep 拥有线上健身内容、智能健身设备、配套运动产品三大业务线，多点触达用户健身需求。Keep 提供丰富的线上健身课程，包括结构化课程、录播课、直播课、科普文章或短视频，通过会员订阅和线上内容付费方式变现。同时，Keep 的智能健身设备和配套运动产品，与线上内容相结合，为用户提供优质的线上线下健身解决方案。其中配套运动产品主要包括瑜伽垫、哑铃、运动服、护具和其他健身配件，以及种类丰富的代餐、健康零食和营养补充品等健康食品；智能设备主要包括智能单车、手环、体重秤及跑步机等。Keep 经营表现喜人，2019-2021 年各口径消费用户均保持上升态势。

营收增长迅速，营销费用支出较大。受益于公司全面的产品系列以及创造个性化和一体化解决方案的能力，公司收入增长迅速，2020 年营收11.1 亿元（YOY+66.9%）、2021 年前9 个月营收11.6 亿元（YOY+41.3%）。

基于营收及成本增速匹配，毛利率趋稳，2019 年、2020 年及截至2021 年9 月30 日止九个月，分别取得41.

1%、45.1%及42.6%的稳健毛利率。由于平台营销费用大幅增加，2021 年前9 个月净亏损7 亿元。2021 年前9 个月，期间费用同比增加205%，其中研发开支因加大研发投入同比增长100.6%至2.5 亿元。行政开支因扩大总务及行政团队同比增长215.8%至1.5 亿元。营销费用因战略性加强品牌宣传力度，同比大幅增长342.1%至8.2 亿元。公司现金储备同比均有所增长，较为充足。

投资建议：建议关注用户对线上健身依赖程度增加、锻炼意识普及等因素推动中国线上健身市场增长。

风险提示：市场发展不达预期风险、健身产品无法满足用户变化的需求风险、供应链依赖第三方供应商的风险。