行业概况：根据Wind 数据，21Q1-Q3 传媒行业营收4146.57 亿元，同比提高16.09%，归母净利润449.00 亿元，同比增长27.09%。21Q3单季度营收1415.26 亿元，环比下降2.23%，归母净利润126.35 亿元，环比下降33.74%。子板块层面，21Q1-Q3 所有子板块均实现了同比增长，其中电影院线、影视制作同比增速领先；21Q1-Q3 影视制作、体育和电影院线和体育子板块的净利润同比增速超过100%。

互联网：中短视频用户规模保持平稳，根据QuestMobile 各平台竞争格局稳定，快手和抖音差距略有扩大，9 月用户时长环比回落，抖快极速版时长与主站接近。长视频平台用户规模和使用时长稳中略降。A股互联网板块整体持续恢复，头部公司业绩优异，带动行业利润增长。

游戏：从游戏行业规模来看，根据伽马数据，21Q3 国内手游市场在20Q3 高基数的基础上依然实现同比9.09%的增长，中国网络游戏产业逐步走向高质量发展的道路。游戏行业监管持续，厂商向“国内精品化+出海全球化”路径寻求突破。21Q3 头部厂商引来爆量期，重磅IP产品储备丰富，期待明年新品上线业绩释放。

营销：高基数以及广告主投放波动影响下，根据CTR 数据，Q3 大盘增速环比回落，电梯电视以及电梯海报刊例花费仍呈现远高于大盘的增速。互联网平台积极应对监管，监管对于平台技术方面的影响暂告一段落。各平台积极开拓日用快消类广告主，快消品是主要增长驱动。

电影院线：21Q3 疫情以及灾害影响票房，多地影院暂停营业，板块整体亏损。根据拓普数据，优质进口片匮乏，国产片票房占比提升。21Q3头部影投扩张势头不减，影投集中度企稳回升，万达市占率创新高。

出版：21Q3 受到国内多地疫情反复及图书零售市场负增长的负面影响，出版板块的整体增长乏力。线上渠道需求疲软，拖累Q3 增速和利润率双双下行。

投资建议：A 股传媒公司三季报披露完毕，子行业分化持续。当前板块投资逻辑主要为：（1）游戏板块政策监管基本落地，行业进入平稳期。产品新周期驱动的业绩拐点渐次铺开，有望驱动未来3-4 个季度的业绩反弹和估值修复。关注腾讯控股、网易、三七互娱、吉比特、完美世界、心动公司、中手游等。（2）全年业绩稳健的龙头，如芒果超媒、国联股份、分众传媒、泡泡玛特等。（3）处于业绩和估值底部，后续有望反弹的万达电影、横店影视、猫眼娱乐、视觉中国等；（4）互联网平台公司重点关注腾讯控股、美团、快手、哔哩哔哩、百度集团（H）、心动公司、腾讯音乐、知乎、值得买等。

风险提示：行业监管进一步收紧，商誉减值，消费需求不及预期的风险。