核心观点：

事件：2021 年9 月，小影科技向深交所提交招股书。

公司专注短视频创作软件，创始团队深耕行业多年。公司自成立以来，专注于移动端视频创作软件的开发及运营，产品从单一的小影（VivaVideo）逐渐扩展至结构完整的产品矩阵；由初期“免费+广告”模式转变为订阅模式为主。公司目前创始团队（韩晟、熊永春和陈成丰）为一致行动人，控股比例为41.12%（IPO 前），是公司控股股东及实际控制人。截至2021 年6 月30 日止六个月，公司营业收入为1.86 亿元，归母净利润为0.42亿元。2020 年，公司营业收入为3.02 亿元，同增54%，归母净利润扭亏至0.43 亿元。

公司商业模式以订阅业务为主，广告业务为辅。公司2018~2020 年订阅收入分别为1.15/1.68/2.85 亿元，占营业收入的比例分别为81.38/85.68/94.60%，持续保持高增速。相比于免费用户，订阅会员可享有去除水印、移除导出时长限制、导出/保存高清视频、高级剪辑功能、移除广告、使用所有主题模板和专属客服等多种专享服务。公司广告业务主要与第三方广告平台合作，为各类商业广告客户提供互联网广告服务。2018~2020 年公司广告收入分别为2461.2/1604.4/1605.4 万元，占收入的比重为17.41/8.20/5.32%。

公司涵盖大众、专业、商业用户短视频创作软件，主要产品为小影、VivaCut 和节奏酱。面向大众用户的小影于2012 年12 月正式上线，用户覆盖全球200 多个国家和地区，付费用户数和（ARPPU）稳定增长，2018~2020年的付费用户数量分别为161.5/207.2（YoY+28.3%）/265.9（YoY+28.3%）万，ARPPU 分别为74.3/93.8（YoY+26.3%）/109.23（YoY+16.5%）元。小影收入占总营收的比例较高，2018~2020 年订阅收入占营业收入的比例分别为74.07/79.91/79.56%；小影的订阅+广告收入占总收入的91.4/85.7/82.0%。VivaCut 面向专业用户，2019 年6 月上线后付费用户数增长迅猛，2019~2020 年的付费用户数量分别为1.21 万、12.88 万（YoY+964.5%），同时ARPPU 高于小影，2019~2020 年分别为119.08 元、194.31 元（YoY+63.2%）。

公司积极拓展海外市场，海外收入占比不断提升。2018~2020 年及2021 年1~6 月，公司海外收入占总收入的比例分别为69.2/61.0/80.5%和90.2%。公司核心产品小影对国内收入依赖降低，2018~2020 年来自中国大陆收入占比分别为36.6/30.8/15.6%，2021 年1~6 月进一步降低至11.3%。财务上来看，公司营收保持快速增长趋势，2018~2020 年复合增长率为46.02%；2018~2020 年及2021 年1~6 月，公司毛利率为44.6/34.7/57.9%和55.8%，保持波动上升趋势，费用管理较好，销售费用率稳步下降，2020 年净利润实现扭亏。

风险提示：收入及产品集中度风险；海外经营风险；短视频行业监管加强风险。