“硬件一体化+用户规模”扩大成为VR 游戏发展的两大契机。VR 设备呈现一体机化、用户体验升级、消费化趋势，相比于PC VR 和主机VR，VR 一体机可以完全摆脱外置设备，不受空间约束和其他外部影响，逐渐成为当前VR 设备的主流形态趋势。Oculus Quest2 将价格降低到299 美元，撬动了消费端VR 的崛起，为VR游戏发展提供了硬件支持。VR 用户在数量和游戏时长上增长明显，玩家对VR 游戏的需求增长强劲，2021 年4 月Steam 平台已经有接近300 万的VR 用户，7 月Steam 平台VR 设备接入渗透率为2.07%。
内容迭代加快，VR 游戏向精细化、多元化发展。Steam 是目前VR 内容最为丰富的平台，其次是Viveport 和Oculus PC 平台， VR 游戏构成了VR 内容重要组成部分。从VR 游戏内容来看，2019、2020 年爆款游戏《BeatSaber》、《Half-Life：Alyx》依靠内容精品化、新颖化等特点出圈。VR 游戏的设计思路与传统3D 游戏的开发存在差别，较多小研发团队也有不错的表现。国外厂商主要以“硬件带动软件”+“软件带动硬件”发展VR 生态的两种路径。硬件实力突出的Quest2 发售后撬动了VR 消费端的崛起，吸引更多开发者为Oculus 平台提供内容。软件实力突出的以Valve 和索尼为代表，以优质VR 游戏《Half-Life：Alyx》拉动Valve 硬件Index 销量。
“政策利好+投资回升”，中国VR/AR 市场全球市场份额占比提升。根据IT 桔子，国内VR 游戏投资投融资规模在2019 年迎来再次增长，投融资达到13.85 亿元。根据IDC，2020 年中国市场在AR/VR 相关产品和服务（硬件+软件）支出占全球约55%市场份额。腾讯、网易在VR 游戏上皆有布局，国内VR 硬件Pico 领先。
我们对于VR 游戏未来前景判断，（1）VR 内容成了各家区别的关键，而VR 游戏又是VR 内容的核心，VR 视频和VR 社交也是VR 内容重要发力方向。（2）VR 硬件或VR 内容存在明显优势的公司有两种不同的发展路径。
发展路径一：参考任天堂已经被验证的内容带动硬件的模式，以优质内容+独占策略带动硬件销量。发展路径二：
参考手机厂商“硬件+软件+服务”模式，在硬件市场上拥有一定市场份额后，依靠硬件的领先优势，吸引开发者入驻平台，形成VR 内容生态的繁荣。（3）VR 游戏，蓝海市场，国外已经涌现一批有潜力VR 游戏研发商，而国内优质VR 游戏厂商较少。当中国硬件带动玩家数量快速增长的节点到来之后，将迎来内容端的爆发。
投资建议：建议关注布局VR 游戏研发的腾讯控股、网易游戏、三七互娱（投资VR 游戏研发工作室Archiact、天舍文化、光导波技术WaveOptics）、完美世界（旗下子公司Unknown Worlds 研发VR 游戏）、宝通科技（哈视奇科技）；VR 视频方面布局的爱奇艺、光线传媒等。
风险提示：VR 设备出货量不及预期，国内监管风险加剧，VR 技术创新不及预期。
