近期，建设银行披露2024 年三季度报告。24Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-3.3%、-4.2%、0.13%，增速分别较24H1 变动+0.27、-0.12和+1.93 个百分点，营收和盈利增速平稳，年化加权平均ROE 为11.03%。累计业绩驱动上，规模增长、其他非息、拨备计提是主要正贡献，息差和成本收入比形成负贡献。

核心观点：

亮点：（1）非息收入增速上升，利息净收入增速平稳。3Q24 净利息收入、非息收入增速分别为-5.9%、6.8%，较上半年分别变动-0.7、+4.7pct。拆分3Q24盈利增速结构：规模为主要贡献分项，从边际变化看，提振因素主要包括非息收入增长提速、拨备及所得税正向贡献增加；拖累因素包括息差收窄压力加大、营业费用上升。

（2）扩表提速，对公重点领域信贷维持高增。截至24 年9 月末，建设银行资产、贷款同比增速分别为8.1%、8.9%，增速较6 月末分别变动+2.8、-1.2pct。

扩表提速，信贷投放相对较好。

（3）息差仍处在下行通道但降幅趋缓。建设银行前三季度年化净息差为1.52%，较1H24 下降2BP，延续下行趋势，但降幅收窄。息差下降主要来自资产端收益下行压力。我们测算3Q24 生息资产收益率为3.27%，较1H24 下降4BP；付息负债成本率为1.87%，较1H24 下降1BP。

关注： （1）存款“脱媒”压力仍在。截至24 年9 月末，建设银行计息负债、存款同比增速分别为9.5%、2.5%，分别较6 月末变动+4.4、-1.5pct，存款增长仍有压力。定期存款占比57%，较年中提升0.6pct，定期化趋势延续。

投资建议：建设银行作为优质国有大行，其在盈利能力、综合化经营和转型发展等方面都起到行业标杆作用。立足长期，建行基于自身住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并不断拓展外延，积极深耕乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等国计民生重点领域，转型成效值得关注。我们维持“强烈推荐”评级。

风险提示：金融让利，息差下降；稳增长政策不及预期，经济修复不及预期。