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人民银行发布10 月金融数据，总体基本符合我们预期，新增社融1.4 万亿元，同比少增0.4 万亿元，余额同比增速7.8%，环比下行0.2ppt；贷款新增0.5 万亿元，同比少增0.2 万亿元。M1/M2 同比增速 -6.1%/+7.5%，分别环比回升1.3ppt/0.7ppt。人民银行发布2024 年三季度货币政策报告。

评论

政策转向初见成效。10 月金融数据体现出政策转向后信贷需求有所恢复，虽然总体贷款仍然少增约2384 亿元，但居民贷款出现一定恢复，一方面受益于国庆期间消费活跃，驱动短期居民贷款同比多增1543 亿元，另一方面存量按揭利率下调减少提前还贷，居民中长期贷款同比多增393 亿元。对公贷款方面恢复不明显，短期和中长期对公贷款分别少增130 亿元/2128 亿元，票据贴现融资前期投放逐渐到期也出现同比少增1482 亿元。社融方面主要受到政府债券融资去年同期特殊再融资债券发行的高基数拖累。

居民继续入市、财政支出加快。10 月非银存款同比多增5732 亿元，可能由于居民资金继续流入证券交易账户导致；理财规模10 月净增约4000 亿元，相比去年同期少增约5000 亿元，也可能由于股市收益吸引。另一方面，财政存款同比少增7748 亿元而公司存款多增1352 亿元，可能由于地方政府努力完成全年经济增长目标、财政支出加快。两方面因素推动M1 和M2 双双回升，货币流通速度加快。

货币政策报告的金融信号。三季度货币政策报告主要包括以下方面的新信息：

1. 支持性的政策立场。相比二季度报告增加“坚定坚持支持性的货币政策立场”“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”等表述，更强调货币政策对于实体经济复苏的支持。

2. 降息的掣肘。报告提到海外发达经济体“商品价格回升和服务通胀持续或阻碍通胀进一步回落”，“进一步降息面临着净息差和汇率内外部双重约束”，后续降息可能面临一定阻力。报告新增“保持汇率弹性”表述，汇率可能双向波动。

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风险

进一步稳内需政策不确定性。